SHS: Giá nhiên liệu sẽ quyết định Vietnam Airlines lãi hay lỗ trong năm 2026

Giá nhiên liệu hàng không tiếp tục là biến số lớn nhất đối với kết quả kinh doanh của Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines - HoSE: HVN). Trong báo cáo mới công bố, SHS Research xây dựng ba kịch bản lợi nhuận năm 2026 với chênh lệch lên tới hàng nghìn tỷ đồng, phản ánh mức độ nhạy cảm rất lớn của doanh nghiệp trước biến động chi phí đầu vào.

Theo SHS, ba kịch bản được xây dựng dựa trên giả định giá nhiên liệu Jet A-1 bình quân trong nửa cuối năm lần lượt ở mức 95 USD/thùng (tích cực), 115 USD/thùng (cơ sở) và 140 USD/thùng (thận trọng). Trong cả ba trường hợp, công ty chứng khoán đều giữ nguyên giả định sản lượng vận chuyển đạt 27,7 triệu lượt hành khách và 361.400 tấn hàng hóa, đồng thời chỉ điều chỉnh tỷ giá USD/VND theo từng kịch bản để phản ánh điều kiện vĩ mô.

Với kịch bản tích cực khi giá nhiên liệu giảm xuống 95 USD/thùng, Vietnam Airlines có thể ghi nhận lợi nhuận sau thuế gần 5.000 tỷ đồng. Ngược lại, nếu giá Jet A-1 duy trì quanh 140 USD/thùng do căng thẳng địa chính trị kéo dài, doanh nghiệp có thể quay lại thua lỗ hơn 3.000 tỷ đồng. SHS lựa chọn kịch bản cơ sở với giá nhiên liệu 115 USD/thùng làm căn cứ dự báo kết quả kinh doanh năm 2026.

Dù vậy, SHS cho rằng nền tảng hoạt động của Vietnam Airlines đang cải thiện đáng kể sau giai đoạn tái cơ cấu. Từ ngày 14/7/2026, cổ phiếu HVN đã được HoSE gỡ bỏ hạn chế giao dịch, chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo sau khi doanh nghiệp ghi nhận hai năm liên tiếp có lãi, vốn chủ sở hữu hợp nhất chuyển sang dương 11.232 tỷ đồng và báo cáo kiểm toán năm 2025 được chấp nhận toàn phần.

Nguồn lực tài chính của hãng cũng đang được củng cố thông qua kế hoạch tăng vốn. Vietnam Airlines đã hoàn tất đợt phát hành đầu tiên trị giá 9.000 tỷ đồng trong tổng kế hoạch huy động 16.932 tỷ đồng, qua đó bổ sung nguồn vốn cho quá trình mở rộng đội bay, đầu tư hạ tầng và nâng cao năng lực cạnh tranh trong những năm tới.

Theo SHS, vị thế thị trường vẫn là lợi thế quan trọng của Vietnam Airlines. VNA Group gồm Vietnam Airlines, Pacific Airlines và VASCO hiện duy trì 42-45% thị phần vận tải nội địa và 18-22% thị phần quốc tế, ngay cả khi đã chủ động cắt giảm khoảng 20% tải cung ứng trong giai đoạn giá nhiên liệu tăng mạnh vào tháng 4-5/2026.

Trong dài hạn, dư địa tăng trưởng còn đến từ chiến lược phát triển giai đoạn 2026-2035. Vietnam Airlines đặt mục tiêu trở thành một trong ba hãng hàng không truyền thống lớn nhất ASEAN trong vòng 10 năm, đồng thời mở rộng đội bay thân rộng lên 151 chiếc vào năm 2030 và hơn 200 chiếc vào năm 2035. Hãng cũng dự kiến đưa hãng hàng không vận tải hàng hóa chuyên biệt vào khai thác từ quý III/2026 và phát triển hệ sinh thái logistics, bảo dưỡng cùng nhà ga hàng hóa tại sân bay Long Thành.

Tuy nhiên, SHS cho rằng những rủi ro tài chính vẫn chưa hoàn toàn được giải quyết. Đến cuối quý I/2026, Vietnam Airlines vẫn còn lỗ lũy kế 22.303 tỷ đồng và dự kiến phải đến giai đoạn 2030-2032 mới có thể xóa hết khoản lỗ này. Điều đó đồng nghĩa doanh nghiệp khó có khả năng chia cổ tức trong trung hạn dù hoạt động kinh doanh đã phục hồi.

Bên cạnh đó, cổ đông còn phải đối mặt với nguy cơ pha loãng khi Vietnam Airlines dự kiến thực hiện đợt tăng vốn thứ hai khoảng 13.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2026-2027. Theo SHS, cùng với biến động tỷ giá, giá nhiên liệu vẫn sẽ là hai yếu tố có ảnh hưởng lớn nhất đến biên lợi nhuận và kết quả kinh doanh của hãng trong các năm tới.