DMX muốn IPO ở mức định giá hơn 100.000 tỷ đồng: Nhà đầu tư đang trả tiền cho điều gì?

Trong làn sóng IPO được dự báo sôi động giai đoạn 2026 - 2027, Công ty CP Điện Máy Xanh (DMX) đang là một trong những cái tên nhận được nhiều sự quan tâm nhất từ giới đầu tư. Là hạt nhân quan trọng trong hệ sinh thái của CTCP Đầu tư Thế giới Di động (mã chứng khoán: MWG), doanh nghiệp không chỉ sở hữu vị thế dẫn đầu ngành bán lẻ điện máy mà còn đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc quy mô lớn trước thời điểm lên sàn.

Những thông tin được công bố tại buổi roadshow gần đây cho thấy DMX đang theo đuổi một chiến lược phát triển mới, với tham vọng mở rộng hệ sinh thái dịch vụ thay vì chỉ phụ thuộc vào hoạt động bán lẻ truyền thống. Tuy nhiên, mức giá IPO dự kiến 80.000 đồng/cổ phiếu cũng đang tạo ra nhiều tranh luận khi đặt cạnh điều kiện thị trường hiện tại và định giá của công ty mẹ MWG.

Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh, biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện

Trước khi bước vào giai đoạn IPO, DMX ghi nhận kết quả kinh doanh khá tích cực trong quý I/2026. Doanh thu thuần đạt 32.613 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 2.206 tỷ đồng, tăng 49%, tương đương hoàn thành 26% kế hoạch doanh thu và 30% kế hoạch lợi nhuận năm.

Điểm đáng chú ý nằm ở chất lượng tăng trưởng khi biên lợi nhuận gộp tiếp tục được cải thiện. Lợi nhuận gộp quý I đạt 6.241 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận gộp khoảng 19%, cao hơn đáng kể mức 17% cùng kỳ năm trước.

Theo đánh giá của nhiều tổ chức phân tích, động lực tăng trưởng hiện nay của DMX không còn đến từ việc mở rộng số lượng cửa hàng như giai đoạn trước. Thay vào đó, doanh nghiệp tập trung nâng giá trị trên mỗi đơn hàng thông qua việc dịch chuyển cơ cấu sản phẩm sang các phân khúc cao cấp.

Xu hướng tích hợp AI và 5G trên các thiết bị điện tử đã góp phần nâng mặt bằng giá bán trung bình của nhiều nhóm hàng. Nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, DMX có khả năng định hướng hành vi mua sắm của khách hàng sang các dòng sản phẩm có giá trị cao hơn, qua đó cải thiện biên lợi nhuận.

Một lợi thế khác đến từ năng lực quản trị chuỗi cung ứng. Doanh nghiệp thường chốt kế hoạch nhập hàng và dự báo nhu cầu với các hãng sản xuất trước khoảng một năm. Điều này giúp DMX duy trì được mức giá vốn ổn định ngay cả khi thị trường xuất hiện những biến động theo mùa vụ hoặc tình trạng thiếu hụt nguồn cung.

Ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi, mảng tài chính cũng đóng góp tích cực vào kết quả chung. Doanh thu tài chính trong quý I đạt 512 tỷ đồng, trong đó riêng lãi tiền gửi mang về 469 tỷ đồng, tăng khoảng 20% so với cùng kỳ nhờ mặt bằng lãi suất cao hơn.

Tuy nhiên, chi phí tài chính cũng tăng mạnh lên 326 tỷ đồng, tăng 61%. Phần lớn khoản chi này đến từ chi phí lãi vay. Theo giới phân tích, DMX đang tận dụng lợi thế doanh nghiệp đầu ngành để tiếp cận nguồn vốn với chi phí thấp, sau đó phân bổ vào các tài sản tài chính ngắn hạn hoặc công cụ đầu tư có lợi suất cao hơn nhằm tối ưu hiệu quả sử dụng vốn.

Theo bản tin IR tháng 05/2026, doanh thu lũy kế của DMX đã đạt 54.644 tỷ đồng, tăng 33% so với cùng kỳ và hoàn thành 45% kế hoạch năm. Trong đó, nhóm điện lạnh là động lực tăng trưởng chính khi doanh thu điều hòa gần như tăng gấp đôi, bù đắp cho sự chững lại của một số ngành hàng như iPhone hay máy giặt.

Đặt cược tương lai vào 5 trụ cột tăng trưởng mới

Tại roadshow, ban lãnh đạo DMX công bố chiến lược tăng trưởng giai đoạn 2026 - 2030 với 5 trụ cột trọng tâm. Đây được xem là nền tảng để doanh nghiệp thuyết phục nhà đầu tư về triển vọng dài hạn sau IPO.

Trụ cột đầu tiên là tăng trưởng theo chiều sâu thay vì mở rộng quy mô cửa hàng. Ban lãnh đạo khẳng định sẽ không tiếp tục đẩy mạnh mở mới điểm bán tại Việt Nam mà tập trung tối ưu hiệu quả vận hành, nâng cao trải nghiệm khách hàng và phát triển danh mục sản phẩm độc quyền.

Trụ cột thứ hai là tài chính tiêu dùng và dịch vụ trả góp. Hiện khoảng 38% doanh thu quý I/2026 của DMX đến từ hình thức mua trả chậm. Doanh nghiệp đã chuyển đổi ngân sách hỗ trợ bán hàng từ chương trình giảm giá trực tiếp sang hỗ trợ lãi suất trả góp, qua đó kích cầu tiêu dùng mà không làm gia tăng đáng kể chi phí vận hành.

Trụ cột thứ ba là chuỗi Thợ Điện Máy Xanh. Nếu trước đây bộ phận này chủ yếu phục vụ nhu cầu lắp đặt và bảo hành cho khách hàng nội bộ thì hiện nay đã bắt đầu mở rộng ra thị trường bên ngoài. Theo số liệu công bố, khoảng 18% doanh thu của chuỗi dịch vụ này đã đến từ khách hàng ngoài hệ sinh thái.

Trụ cột thứ tư là nền tảng Super App. Ứng dụng tích hợp nhiều dịch vụ từ mua sắm, thanh toán, thành viên, hậu mãi đến tài chính tiêu dùng. Trong quý I/2026, nền tảng ghi nhận khoảng 44 triệu lượt truy cập và tạo ra hơn 2.000 tỷ đồng doanh thu. Mục tiêu dài hạn là xây dựng một hệ sinh thái khép kín từ mua hàng đến chăm sóc sau bán.

Trụ cột cuối cùng là Era Blue tại Indonesia. Đây được xem là động lực tăng trưởng quan trọng trong dài hạn khi thị trường bán lẻ điện máy Việt Nam đã dần bước vào giai đoạn bão hòa. Indonesia với quy mô dân số hơn 280 triệu người và tỷ lệ bán lẻ hiện đại còn thấp được đánh giá là cơ hội lớn để nhân rộng mô hình thành công của DMX.

Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, doanh nghiệp chưa có kế hoạch mở rộng sang các quốc gia khác bởi riêng thị trường Indonesia vẫn còn dư địa rất lớn để khai thác trong nhiều năm tới.

Định giá hơn 102.000 tỷ đồng: Cơ hội hay thách thức?

Theo kế hoạch công bố, DMX dự kiến chào bán 179,5 triệu cổ phiếu, tương đương khoảng 16,3% lượng cổ phần đang lưu hành. Với giá khởi điểm 80.000 đồng/cổ phiếu, doanh nghiệp có thể huy động khoảng 14.360 tỷ đồng.

Nếu thương vụ thành công, vốn hóa của DMX sẽ đạt khoảng 102.663 tỷ đồng. Đây là con số khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ bởi gần tương đương vốn hóa hiện tại của MWG, doanh nghiệp mẹ vẫn đang sở hữu thêm chuỗi Bách Hóa Xanh cùng nhiều hoạt động kinh doanh khác.

Chính điều này tạo ra những tranh luận đáng chú ý trên thị trường. Một số nhà đầu tư cho rằng việc tách riêng DMX sẽ giúp định giá đúng hơn giá trị của mảng bán lẻ ICT, lĩnh vực vốn đóng góp phần lớn lợi nhuận cho MWG trong nhiều năm qua.

Tuy nhiên, ở chiều ngược lại, không ít ý kiến cho rằng thị trường đang phải trả mức giá khá cao cho một doanh nghiệp mà động lực tăng trưởng cốt lõi vẫn chủ yếu đến từ các chuỗi Thế Giới Di Động và Điện Máy Xanh. Trong khi đó, những động lực mới như Era Blue hay Thợ Điện Máy Xanh vẫn còn đóng góp tương đối khiêm tốn vào kết quả kinh doanh.

Ngoài câu chuyện định giá, chất lượng dòng tiền cũng là vấn đề được giới đầu tư theo dõi sát sao. Dù doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại liên tục suy giảm.

Cuối năm 2025, dòng tiền kinh doanh giảm gần 20%, xuống còn 5.017 tỷ đồng. Sang quý I/2026, con số này tiếp tục giảm 65% so với cùng kỳ, chỉ còn khoảng 864 tỷ đồng.

Diễn biến trên cho thấy tốc độ thu tiền thực tế đang chậm hơn tốc độ ghi nhận doanh thu. Nguyên nhân có thể đến từ chiến lược đẩy mạnh bán hàng trả góp lãi suất 0% khiến các khoản phải thu gia tăng. Bên cạnh đó, lượng hàng tồn kho lớn cũng khiến doanh nghiệp phải sử dụng nhiều vốn lưu động hơn.

Từ góc độ thị trường, thời điểm IPO cũng chưa thực sự thuận lợi. Thanh khoản trên sàn chứng khoán vẫn duy trì quanh mức 15.000 - 17.000 tỷ đồng mỗi phiên. Dòng vốn ngoại chưa có sự cải thiện đáng kể trong khi nhiều cổ phiếu đầu ngành vẫn giao dịch thấp hơn đáng kể so với vùng đỉnh lịch sử.

Trong bối cảnh đó, mức giá 80.000 đồng/cổ phiếu được xem là khá tham vọng nếu xét trên khả năng hấp thụ của dòng tiền cá nhân. Ngay cả cổ phiếu MWG hiện cũng chưa tạo được sự bứt phá rõ ràng quanh vùng giá tương tự.

Dẫu vậy, không thể phủ nhận DMX vẫn là một trong những doanh nghiệp bán lẻ có chất lượng hàng đầu trên thị trường hiện nay. Nền tảng quản trị, khả năng mở rộng mô hình kinh doanh và các động lực tăng trưởng mới giúp doanh nghiệp duy trì sức hấp dẫn trong mắt các quỹ đầu tư dài hạn.

Câu hỏi liệu mức giá IPO 80.000 đồng/cổ phiếu có quá tham vọng hay không sẽ chỉ có lời giải khi thị trường đưa ra đánh giá cuối cùng. Tuy nhiên, với nhà đầu tư, đây chắc chắn là một thương vụ cần được theo dõi kỹ, không chỉ ở câu chuyện tăng trưởng mà còn ở khả năng chuyển hóa lợi nhuận thành dòng tiền thực tế trong giai đoạn sau IPO.