SSI: Một chu kỳ mới đang hình thành trên thị trường chứng khoán

Theo SSI Research, mục tiêu cơ sở đối với VN-Index trong năm 2026 được duy trì ở mức 1.920 điểm, trong khi kịch bản tích cực có thể đưa chỉ số lên vùng 2.120 điểm. Tuy nhiên, con đường đi lên được dự báo sẽ không diễn ra theo đường thẳng.

Đơn vị phân tích cho rằng thị trường có thể trải qua giai đoạn tích lũy trong những tháng tới trước khi cải thiện rõ nét hơn vào cuối năm. Điều này phản ánh sự đan xen giữa các yếu tố hỗ trợ dài hạn và những áp lực ngắn hạn liên quan đến thanh khoản, lãi suất cũng như diễn biến của dòng vốn. Điểm đáng chú ý là các động lực tăng trưởng của thị trường hiện không còn tập trung vào một yếu tố đơn lẻ.

Trước hết là câu chuyện đầu tư công. Trong bối cảnh tiến độ giải ngân nửa đầu năm chưa đạt kỳ vọng, SSI Research cho rằng hoạt động đầu tư hạ tầng sẽ được đẩy mạnh hơn trong những tháng cuối năm nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Đây tiếp tục được xem là một trong những nguồn lực quan trọng đối với nhiều nhóm ngành từ xây dựng, vật liệu đến khu công nghiệp và logistics.

Một lực đẩy khác đến từ quá trình nâng hạng thị trường. Theo SSI Research, việc FTSE Russell đưa Việt Nam vào nhóm Thị trường Mới nổi thứ cấp và dự kiến bổ sung vào bộ chỉ số từ tháng 9/2026 có thể tạo ra nguồn vốn thụ động khoảng 1,4 tỷ USD trong giai đoạn 2026-2027.

Quy mô dòng vốn này tương đương khoảng một nửa lượng bán ròng lũy kế của khối ngoại trong 5 tháng đầu năm. Điều đó đồng nghĩa quá trình nâng hạng có thể trở thành một trong những yếu tố giúp cân bằng lại dòng vốn ngoại sau nhiều năm liên tục rút ròng.

SSI Research cũng cho rằng cổ phiếu vẫn duy trì sức hấp dẫn tương đối so với nhiều kênh đầu tư khác. Trong bối cảnh bất động sản, vàng và tiền số không còn duy trì được tốc độ tăng trưởng mạnh như giai đoạn trước, chứng khoán vẫn sở hữu lợi thế nhất định trong việc thu hút dòng tiền đầu tư.

Một xu hướng khác đang diễn ra là sự phân hóa ngày càng rõ nét giữa các doanh nghiệp. Theo SSI Research, áp lực cạnh tranh gia tăng đang khiến nhiều ngành bước vào quá trình tái cấu trúc mạnh hơn. Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp đầu ngành có cơ hội mở rộng thị phần, trong khi những doanh nghiệp có quy mô nhỏ hơn hoặc năng lực tài chính hạn chế sẽ gặp nhiều thách thức hơn.

Điều này tạo ra mô hình phục hồi theo hình chữ K, nơi khoảng cách giữa nhóm dẫn đầu và phần còn lại của thị trường tiếp tục được nới rộng.

Tuy nhiên, những lực đẩy kể trên chưa hoàn toàn xóa bỏ các rủi ro hiện hữu. SSI Research lưu ý mặt bằng lãi suất có thể tiếp tục duy trì ở mức cao do tăng trưởng tín dụng vẫn vượt tốc độ huy động vốn. Bên cạnh đó, áp lực nợ xấu trong hệ thống ngân hàng và sự gia tăng nhanh của dư nợ margin cũng là những biến số cần theo dõi.

Đến cuối quý I/2026, dư nợ cho vay ký quỹ trên toàn thị trường đã lên khoảng 424.000 tỷ đồng, tăng gần 132% so với cuối năm 2023. Nguồn vốn này đóng vai trò quan trọng trong việc hấp thụ lượng bán ròng của khối ngoại, nhưng đồng thời cũng khiến thị trường trở nên nhạy cảm hơn với các cú sốc thanh khoản nếu xuất hiện biến động bất ngờ.

Một điểm đáng chú ý khác là diễn biến của VN-Index hiện vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự mở rộng của khu vực kinh tế tư nhân. Theo SSI Research, phần lớn mức tăng của chỉ số thời gian qua tập trung ở một số cổ phiếu vốn hóa lớn, trong khi sự lan tỏa sang phần còn lại của thị trường vẫn còn hạn chế.

Điều đó cho thấy câu chuyện của thị trường trong giai đoạn tới có thể không chỉ nằm ở việc VN-Index đạt bao nhiêu điểm. Quan trọng hơn là khả năng dòng tiền được mở rộng sang nhiều nhóm ngành và doanh nghiệp hơn, qua đó phản ánh đầy đủ hơn những thay đổi đang diễn ra trong nền kinh tế.

Với SSI Research, thị trường chứng khoán Việt Nam đang đứng trước một giai đoạn tích lũy mới. Những động lực hỗ trợ đã xuất hiện rõ hơn, nhưng để chuyển thành một xu hướng tăng bền vững, thị trường vẫn cần thêm thời gian để hấp thụ các áp lực ngắn hạn và kiểm chứng sức mạnh của dòng tiền.