Mirae Asset: Định giá VietinBank (CTG) thấp hơn bình quân 5 năm, lợi nhuận 2026 dự kiến tăng gần 15%

CTCP Chứng khoán Mirae Asset (MAS) vừa công bố báo cáo cập nhật về VietinBank (CTG), trong đó duy trì khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu từ 40.750 đồng lên 41.500 đồng/cổ phiếu. Động lực chính đến từ triển vọng lợi nhuận cải thiện, NIM tăng trở lại và mức định giá hiện tại vẫn tương đối thấp so với các ngân hàng quốc doanh lớn.

Trong 6 tháng đầu năm 2026, tín dụng VietinBank tăng khoảng 5%, với động lực chủ yếu đến từ nhóm khách hàng doanh nghiệp. Cho vay doanh nghiệp FDI tăng 19,3%, doanh nghiệp lớn tăng 8,8% và SME tăng 6,5% so với cuối năm 2025, trong khi dư nợ khách hàng cá nhân giảm nhẹ 0,1%.

Tuy nhiên, tín dụng cá nhân đã có dấu hiệu cải thiện khi dư nợ trong quý II tăng 2% so với quý I. MAS kỳ vọng xu hướng này tiếp tục cùng với nhu cầu tín dụng doanh nghiệp, qua đó giúp CTG tăng tốc trong nửa cuối năm.

Trên cơ sở đó, MAS giữ nguyên dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm ở mức 14,3%. Điều này đồng nghĩa dư nợ cho vay có thể tăng thêm khoảng 8,9% trong 6 tháng cuối năm, tạo dư địa để thu nhập lãi tiếp tục tăng nhưng đồng thời đặt áp lực lên nguồn vốn huy động.

Đáng chú ý, số lượng khách hàng tiền gửi của VietinBank tăng 5,4% so với cuối năm 2025, nhưng CASA giảm khoảng 2 điểm phần trăm xuống 23,5%. Khi tín dụng được đẩy mạnh, cơ cấu huy động kém thuận lợi có thể khiến chi phí vốn tăng và hạn chế phần nào dư địa cải thiện NIM.

Ở chiều chất lượng tài sản, MAS ghi nhận một số dấu hiệu cần theo dõi. Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 1,20%, trong khi NPL mở rộng đạt 2,13%, lần lượt tăng 10 và 16 điểm cơ bản so với cuối năm 2025.

Dù vậy, các chỉ số này vẫn thấp hơn cùng kỳ năm trước và được đánh giá nằm trong vùng kiểm soát. MAS dự báo tỷ lệ NPL có thể giảm về khoảng 1,90% khi tăng trưởng tín dụng tăng tốc trong nửa cuối năm, trong khi chi phí tín dụng được dự báo duy trì ở mức 0,74%.

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu được dự báo giảm về khoảng 134%, từ mức 159% vào cuối quý II/2025. Trong khi đó, dư nợ bất động sản vẫn ở mức 1,20%, cho thấy danh mục tín dụng của ngân hàng chưa xuất hiện thay đổi lớn về mức độ tập trung vào lĩnh vực này.

Một điểm khác được MAS lưu ý là các khoản phải thu tăng tới 44,3% so với cuối năm 2025, trong khi lãi dự thu tăng 13,2%, lên 19.400 tỷ đồng. Theo đánh giá của công ty chứng khoán, diễn biến này có thể liên quan đến tốc độ tăng trưởng cho vay doanh nghiệp và lợi suất tài sản, nhưng mức tăng mạnh vẫn cần được tiếp tục theo dõi.

Trong khi chất lượng tài sản có một số áp lực, hoạt động kinh doanh cốt lõi của VietinBank lại đang cải thiện rõ rệt. Quý II/2026, thu nhập lãi thuần tăng 30,9% so với cùng kỳ, đưa mức tăng trong 6 tháng lên 28,1%; thu nhập ngoài lãi cũng tăng lần lượt 58,2% và 35,2%.

Chi phí hoạt động được kiểm soát, dù chi phí dự phòng tăng 17,3% trong quý II và 78,3% trong nửa đầu năm. Nhờ tăng trưởng thu nhập mạnh, lợi nhuận trước thuế 6 tháng của CTG đạt khoảng 25.900 tỷ đồng, tăng 36,7% so với cùng kỳ.

Động lực đáng chú ý nằm ở NIM. Biên lãi ròng của VietinBank trong quý II đạt 2,79%, tăng khoảng 10 điểm cơ bản so với quý I. MAS vì vậy nâng dự báo NIM bình quân năm 2026 lên 2,80%, từ mức 2,74% trước đó.

Theo MAS, tín dụng tăng tốc trong nửa cuối năm có thể tiếp tục hỗ trợ lợi suất tài sản và NIM. Tuy nhiên, CASA giảm cùng nhu cầu huy động vốn tăng sẽ tạo lực cản nhất định, khiến khả năng mở rộng biên lãi ròng không hoàn toàn rộng mở.

Trên cơ sở triển vọng thu nhập lãi cải thiện, MAS nâng dự báo tăng trưởng NII năm 2026 lên 18,1%, từ 15,8% trước đó. Lợi nhuận trước thuế cả năm được dự báo đạt 49.900 tỷ đồng, tăng 14,9% so với năm 2025 và cao hơn dự báo trước đó là 48.000 tỷ đồng.

Với mức lợi nhuận này, ROA và ROE của VietinBank được MAS dự báo lần lượt đạt 1,4% và 20,1%. Đây là nền tảng quan trọng để công ty chứng khoán duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng lợi nhuận của CTG trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng được kỳ vọng tăng tốc.

Đáng chú ý hơn nằm ở định giá. CTG hiện giao dịch quanh mức P/B 1,27 lần, thấp hơn đáng kể so với 1,44 lần của BIDV và 2,03 lần của Vietcombank, đồng thời thấp hơn mức P/B bình quân 5 năm của chính VietinBank là 1,37 lần.

Theo MAS, mức định giá hiện tại tạo ra tương quan rủi ro/lợi nhuận tương đối hấp dẫn khi đặt cạnh triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và hiệu quả hoạt động của ngân hàng. Với giá mục tiêu mới 41.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/B khoảng 1,47 lần, MAS tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với CTG.

Điểm đáng chú ý trong đánh giá của MAS không chỉ nằm ở mức giá mục tiêu được nâng lên. CTG đang được định giá thấp hơn BIDV, Vietcombank và cả mức bình quân 5 năm của chính ngân hàng, trong khi lợi nhuận năm 2026 được dự báo vẫn tăng gần 15%. Với nền lợi nhuận cải thiện và định giá chưa cao, đây là cơ sở để MAS duy trì quan điểm tích cực đối với cổ phiếu này.