Đằng sau đà tăng trưởng của VNDIRECT trong quý II-2026

VND đã công bố báo cáo tài chính quý II-2026 với doanh thu đạt 1.869 tỷ đồng, tăng 7,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế đạt 883 tỷ đồng, tăng mạnh 139% so với cùng kỳ năm ngoái.

Nguyên nhân khiến cho dù doanh thu của công ty không tăng mạnh nhưng lợi nhuận lại tăng mạnh so với cùng kỳ là do mảng cho vay của VND hạch toán chi phí khá thất thường khiến cho lợi nhuận gộp biến động lớn. Cụ thể cùng kỳ quý II-2025 VND ghi nhận doanh thu cho vay đạt 298 tỷ đồng nhưng bất ngờ chi phí ghi nhận 272 tỷ đồng và chỉ còn 26 tỷ đồng lợi nhuận gộp.

Trong khi đó quý II-2026 doanh thu ghi nhận 374 tỷ đồng, tăng khoảng 25.5% so với cùng kỳ năm ngoái nhưng chi phí lại bất ngờ ghi nhận -313 tỷ đồng giúp cho lợi nhuận gộp tăng vọt lên 678 tỷ đồng, gấp 26 lần cùng kỳ. Điều tương tự cũng từng xảy ra tại quý IV-2025 và một vài quý của các năm trước đó.

Điều này khiến việc dự phóng được lợi nhuận của công ty trở nên khó khăn hơn dù có thể dự phóng được doanh thu. Tương tự với mảng tự doanh cũng vậy khi mà danh mục cổ phiếu biến động cũng sẽ khiến cho việc dự phóng lợi nhuận là rất khó khăn.

Sự biến động khó lường này cũng phần nào khiến cho định giá của VND bị ảnh hưởng hơn là các công ty có phương pháp hạch toán ổn định hơn trong ngành. Dưới đây sẽ là một số thông tin chi tiết hơn về các mảng kinh doanh này.

Mảng tự doanh chiếm tỉ trọng lớn nhất

Tự doanh hiện là mảng chiếm tỉ trọng tài sản lớn nhất của VND và lớn hơn 2 lần so với tài sản cho vay của công ty. Đây là tỉ lệ chênh lệch lớn nếu so với phân bổ của các công ty chứng khoán khác trong ngành. Cụ thể đến cuối quý II-2026, tổng tài sản tự doanh của VND đạt 32.123 tỷ đồng, chiếm tới 64% tổng tài sản của công ty. Trong khi đó tài sản cho vay chỉ đạt 12,859 tỷ đồng, chiếm 25.8% tổng tài sản.

Điều này khiến cho biến động của mảng tự doanh sẽ có ảnh hưởng lớn tới kết quả kinh doanh của VND do tỉ trọng tài sản lớn. Sau khi đạt đỉnh về tổng tài sản vào Q3-2025, tài sản tự doanh đã giảm khá mạnh trong 2 quý tiếp theo và có chút hồi phục trở lại tại quý II-2026.

Diễn biến tài sản trên cùng với vận động của thị trường chung khiến cho kết quả kinh doanh mảng tự doanh cũng diễn biến khá khớp theo, cụ thể tạo đỉnh vào quý III-2025 và sau đó giảm mạnh vào quý IV-2025 và phục hồi dần trong 2 quý gần đây.

Bóc tách chi tiết hơn về biến động của từng phân lớp tài sản đầu tư của VND trong mảng tự doanh (bao gồm trái phiếu, tiền gửi và cổ phiếu), công ty tập trung nhiều tài sản tại kênh trái phiếu và tiền gửi. Còn cổ phiếu chiếm tỉ trọng ít hơn với khoảng 9%.

Với tài sản trái phiếu, gần như không có biến động nhiều và chiếm tỉ trọng lớn nhất với 47%. Tiếp theo là tiền gửi có xu hướng giảm từ quý III-2025 và chỉ mới tăng trở lại trong quý II vừa qua, chiếm 44% tỉ trọng tự doanh. Với cổ phiếu, sau khi hạ mạnh tài sản nắm giữ vào quý IV-2025 thì công ty đang có xu hướng mua gia tăng trở lại trong 2 quý gần đây, hiện đã tăng lên 2.973 tỷ đồng, tăng gần 3 lần so với cuối 2025. Tuy nhiên tỉ trọng hiện mới chỉ khoảng 9% nên dù có ảnh hưởng nhưng mức độ là không quá lớn.

Hiện tại quý III-2026 thị trường vẫn đang vận động rất khó khăn nên các công ty có danh mục cổ phiếu chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng ít nhiều. Với VND tuy danh mục không chiếm tỉ trọng quá lớn nhưng cũng sẽ phần nào ảnh hưởng, nhất là mức nền cùng kỳ 2025 rất cao nên gần như chắc chắn kết quả kinh doanh quý tới sẽ sụt giảm so với cùng kỳ. Điểm tích cực là VND hiện đã vượt qua giai đoạn khó khăn với trái phiếu Trung Nam (chậm trả lãi và rủi ro không đáo hạn gốc được) nên không còn lo phải trích lập hay rủi ro về dòng tiền nhiều nữa. Điều này sẽ giúp doanh nghiệp dần trở lại vận hành một cách bình thường trong các năm tới.

Tổng quan lại với khoảng 90% tài sản tự doanh, tương đương khoảng hơn 58% tài sản của cả công ty được đầu tư vào các kênh tài sản mang lại lợi nhuận ổn định như trái phiếu và tiền gửi sẽ giúp VND có thể vượt qua giai đoạn khó khăn trước mắt của thị trường dù vẫn còn đó phần nào ảnh hưởng từ danh mục cổ phiếu nhưng là không quá lớn.

Mảng cho vay tụt lùi trở lại

Cho vay từng là mảng giúp VND bứt phá trong giai đoạn 2020-2021 nhưng sau đó do kẹp dòng tiền từ vụ trái phiếu khiến cho mảng cho vay của VND tụt lùi trở lại và dù cố gắng nhưng hiện tại vẫn đang khá khó khăn trong việc lấy lại thị phần cũng như gia tăng tài sản cho vay của mình.

Sau quý III-2025 khi bứt tài sản cho vay từ nền hơn 10.000 tỷ đồng lên gần 15.000 tỷ đồng thì 3 quý sau đó đã có xu hướng giảm trở lại khi thị trường sụt giảm cũng như thị phần của VND liên tục sụt giảm. Đến cuối quý II-2026 tài sản cho vay đạt 12.859 tỷ đồng. Về dư địa, hiện cho vay/vốn chủ sở hữu của VND chỉ ở mức 60% nên công ty không gặp áp lực về tăng vốn cũng như trần cho vay cho phép.

Đây sẽ là áp lực lên mảng cho vay từ quý III tới khi mức nền cao trong khi tài sản cho vay chưa tăng trở lại được nhiều.

Như vậy với việc thị phần liên tục sụt giảm từ quý II-2025 tới nay cùng với đó là khó khăn chung của thị trường sẽ là rất khó để mảng cho vay có thể có kỳ vọng bứt phá lên một nền kết quả kinh doanh mới để có thể tiếp tục tăng trưởng trong các quý tới của VND, có thể động lực tăng trưởng sẽ phụ thuộc chính vào mảng tự doanh thay vì cho vay.

Nội dung bài viết thể hiện quan điểm cá nhân tác giả, chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phân tích, không phải là khuyến nghị đầu tư, chào mua hoặc chào bán bất kỳ loại chứng khoán nào. Nhà đầu tư nên tự nghiên cứu hoặc tham khảo ý kiến của chuyên gia trước khi đưa ra quyết định đầu tư.