Cổ phiếu PNJ rơi về vùng đáy một thập kỷ, giá trị doanh nghiệp trên sàn còn bao nhiêu?

Kết thúc phiên giao dịch cuối tuần qua (23/10), cổ phiếu Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ) giảm 6,2%, xuống 17.450 đồng/cổ phiếu. Trong phiên, mã này từng giảm hết biên độ xuống 17.300 đồng trước khi thu hẹp một phần mức giảm về cuối ngày.

Thanh khoản cũng tăng mạnh với hơn 24,2 triệu cổ phiếu được sang tay. Riêng nhà đầu tư nước ngoài bán ròng hơn 6 triệu đơn vị, tạo thêm sức ép đáng kể lên thị giá.

Vùng giá hiện tại là mức thấp nhất của PNJ trong gần một thập kỷ, kể từ khoảng tháng 4/2017. Với hơn 500 triệu cổ phiếu đang lưu hành, vốn hóa của doanh nghiệp kim hoàn hiện chỉ còn chưa đầy 9.000 tỷ đồng.

Nếu so với vùng giá trên 62.000 đồng/cổ phiếu hồi đầu tháng 7, PNJ đã mất hơn 70% thị giá chỉ trong vài tháng. Quy mô vốn hóa theo đó cũng thu hẹp hàng chục nghìn tỷ đồng.

Đáng chú ý, áp lực bán vẫn chưa giảm sau ĐHĐCĐ bất thường ngày 21/10, nơi PNJ công bố hàng loạt biện pháp tái cấu trúc tài chính, phương án huy động vốn và kế hoạch phục hồi hoạt động kinh doanh.

Diễn biến này cho thấy thị trường vẫn đang chiết khấu mạnh những bất định phía trước, thay vì phản ứng tích cực ngay với các giải pháp mà ban lãnh đạo đưa ra.

Lỗ đáng kể trong quý III, biên lợi nhuận giảm mạnh

Theo số liệu sơ bộ được công bố tại đại hội, doanh thu thuần quý III/2026 của PNJ đạt gần 7.000 tỷ đồng, giảm khoảng 14% so với cùng kỳ năm trước.

Doanh nghiệp ghi nhận khoản lỗ ròng tạm tính 258 tỷ đồng. Đáng lưu ý, khoản lỗ này mới phản ánh hoạt động kinh doanh trong quý và chưa bao gồm khoản dự phòng 7.071 tỷ đồng dự kiến trích lập trong năm nay.

Lợi nhuận gộp quý III chỉ còn khoảng 609 tỷ đồng, giảm 62% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp theo đó giảm từ gần 20% xuống khoảng 9%.

Mức lợi nhuận gộp này không còn đủ bù đắp chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp, khiến hoạt động kinh doanh cốt lõi của PNJ chuyển sang thua lỗ.

Tại ĐHĐCĐ bất thường, cổ đông cũng thông qua việc điều chỉnh mạnh kế hoạch năm 2026. Doanh thu mục tiêu hạ xuống còn 39.057 tỷ đồng, thấp hơn khoảng 20% so với kế hoạch ban đầu.

Đáng chú ý hơn, mục tiêu lợi nhuận sau thuế 3.409 tỷ đồng được thay thế bằng kế hoạch lỗ 6.271 tỷ đồng.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ khoản dự phòng 7.071 tỷ đồng liên quan đến các nghĩa vụ có thể phát sinh từ chính sách thu đổi sản phẩm. Nếu loại trừ khoản này, PNJ dự kiến vẫn đạt khoảng 801 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm.

Tuy nhiên, SSI Research lưu ý rủi ro dự phòng có thể chưa dừng lại ở con số trên.

Theo công ty chứng khoán, nếu giá vàng giảm, PNJ có khả năng phải ghi nhận thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Báo cáo chưa định lượng quy mô khoản dự phòng có thể phát sinh.

Cơ cấu hàng tồn kho cũng là vấn đề được SSI Research lưu ý khi kim cương chiếm khoảng 52%. So với vàng, nhóm sản phẩm này có tính thanh khoản thấp hơn, khiến quá trình chuyển đổi hàng tồn kho thành tiền có thể kéo dài trong điều kiện nhu cầu yếu.

21.000 tỷ đồng sản phẩm còn khả năng được khách hàng bán lại

Một trong những biến số lớn nhất đối với dòng tiền PNJ thời gian tới nằm ở nghĩa vụ thu đổi sản phẩm. Theo số liệu SSI Research dẫn từ ban lãnh đạo, PNJ đã bán khoảng 26.000 tỷ đồng sản phẩm liên quan đến kim cương.

Trong quý III/2026, khách hàng đã bán lại cho doanh nghiệp khoảng 5.000 tỷ đồng. Như vậy, giá trị sản phẩm còn lại có khả năng phát sinh nhu cầu thu đổi vào khoảng 21.000 tỷ đồng.

Để bổ sung nguồn lực, cổ đông PNJ đã thông qua phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, dự kiến huy động khoảng 8.000 tỷ đồng.

Trong đó, 60% số tiền huy động được dự kiến dành cho việc mua lại sản phẩm, 20% bổ sung vốn lưu động và 20% dùng cho các nghĩa vụ tài chính. Thời gian triển khai từ quý IV/2026 đến quý III/2027.

SSI Research đánh giá đợt tăng vốn có thể giảm bớt áp lực thanh khoản trong ngắn hạn. Tuy nhiên, việc phát hành lượng cổ phiếu lớn cũng đặt ra rủi ro pha loãng đối với cổ đông hiện hữu, trong khi hiệu quả phục hồi kinh doanh vẫn cần thêm thời gian kiểm chứng.

Về triển vọng, SSI Research dự báo doanh thu PNJ năm 2026 đạt khoảng 39.100 tỷ đồng và tăng lên 43.400 tỷ đồng năm 2027. Lợi nhuận sau thuế năm nay được dự báo âm khoảng 6.300 tỷ đồng, trước khi quay lại mức dương khoảng 100 tỷ đồng trong năm sau.

Biên lợi nhuận gộp cũng được dự báo phục hồi chậm, đạt khoảng 8,6% năm 2027 và 10,5% trong giai đoạn 2028-2029, vẫn thấp hơn đáng kể mức 21,1% của năm 2025.

Theo SSI Research, PNJ có thể phải duy trì chính sách giá cạnh tranh hơn để kéo khách hàng trở lại và phục hồi doanh số. Điều này đồng nghĩa quá trình lấy lại biên lợi nhuận cũ khó diễn ra nhanh chóng.

Tựu chung, với cổ phiếu PNJ, mức giảm hơn 70% từ vùng giá tháng 7 cho thấy thị trường đã phản ánh một phần đáng kể những khó khăn hiện hữu.

Tuy nhiên, việc cổ phiếu tiếp tục lập vùng giá thấp mới ngay sau ĐHĐCĐ bất thường cho thấy nhà đầu tư vẫn thận trọng với khả năng huy động vốn, quy mô nghĩa vụ thu đổi và tốc độ phục hồi lợi nhuận của doanh nghiệp.