Vietcap dự báo lợi nhuận PNJ giai đoạn 2026-2032 có thể giảm tới 54%

Trong báo cáo chuyên đề mới công bố, Chứng khoán Vietcap đưa ra đánh giá thận trọng về triển vọng kinh doanh của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ), đồng thời cảnh báo rủi ro điều chỉnh giảm lợi nhuận trong giai đoạn 2026-2032.

Theo dự báo hiện tại của Vietcap, tổng lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ của PNJ trong 7 năm tới đạt 20.357 tỷ đồng. Tuy nhiên, sau khi xem xét những diễn biến mới liên quan đến hoạt động kinh doanh và chính sách mua lại sản phẩm, công ty chứng khoán ước tính lợi nhuận có thể giảm 4.806 tỷ đồng, tương đương 24% dự báo hiện tại, ngay cả khi chưa tính khoản dự phòng bổ sung trong nửa cuối năm 2026.

Rủi ro lớn hơn xuất hiện khi Vietcap đưa thêm các kịch bản ghi nhận 50-100% khoản dự phòng mua lại sản phẩm trị giá 6.250 tỷ đồng trong nửa cuối năm. Khi đó, tổng lợi nhuận dự báo giai đoạn 2026-2032 có thể giảm 39-54%, còn khoảng 9.301-12.426 tỷ đồng.

Vietcap lưu ý đây mới là phân tích độ nhạy mang tính minh họa, chưa phải dự báo chính thức được điều chỉnh. Công ty chứng khoán sẽ cần thêm thông tin chi tiết để đánh giá đầy đủ tác động của khoản dự phòng.

PNJ dự kiến điều chỉnh mạnh kế hoạch lợi nhuận năm 2026

Những đánh giá trên được đưa ra trước thềm Đại hội đồng cổ đông bất thường của PNJ, dự kiến tổ chức ngày 21/10. Theo phương án trình cổ đông, doanh nghiệp dự kiến điều chỉnh mục tiêu lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ năm 2026 từ lãi 3.409 tỷ đồng sang lỗ 6.271 tỷ đồng, chủ yếu do khoản dự phòng mua lại sản phẩm trong tương lai lên tới 7.071 tỷ đồng.

Ngay cả khi chưa tính khoản dự phòng này, lợi nhuận theo kế hoạch điều chỉnh cũng giảm 2.608 tỷ đồng so với mục tiêu ban đầu, xuống còn 801 tỷ đồng.

Vietcap tính toán phương án mới hàm ý PNJ có thể lỗ ròng khoảng 749 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2026 trước khoản dự phòng mua lại trong tương lai. Theo công ty chứng khoán, diễn biến này phản ánh khả năng doanh thu từ nhu cầu mua sắm thực tế còn yếu.

Kết quả kinh doanh sơ bộ 8 tháng đầu năm cũng cho thấy áp lực lên lợi nhuận. PNJ ghi nhận doanh thu thuần 31.404 tỷ đồng, tăng 39% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ chỉ đạt 668 tỷ đồng, giảm 54%.

Riêng tháng 7-8, doanh nghiệp lỗ ròng 61 tỷ đồng, trái ngược với mức lãi 325 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Doanh thu bán lẻ trong giai đoạn này giảm 2% so với cùng kỳ, dù đã bao gồm giá trị các giao dịch đổi sản phẩm. Từ đó, Vietcap cho rằng doanh thu xuất phát từ nhu cầu mua sắm thực tế có thể yếu hơn số liệu công bố.

Giá trị sổ sách có thể giảm mạnh nếu ghi nhận toàn bộ dự phòng

Ngoài triển vọng lợi nhuận, khoản dự phòng mua lại sản phẩm còn có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị sổ sách của PNJ.

Theo phân tích độ nhạy của Vietcap, nếu doanh nghiệp ghi nhận toàn bộ khoản dự phòng 6.250 tỷ đồng trong nửa cuối năm, mức lỗ ròng năm 2026 dự kiến đạt 6.271 tỷ đồng, còn giá trị sổ sách cuối năm ở mức 12.619 đồng/cổ phiếu.

Trong kịch bản ghi nhận 50% khoản dự phòng, tương đương 3.125 tỷ đồng, PNJ có thể lỗ ròng 3.145 tỷ đồng trong năm 2026, với giá trị sổ sách ước đạt 18.726 đồng/cổ phiếu. Vietcap ước tính mỗi 10 điểm phần trăm chi phí dự phòng không được ghi nhận sẽ giúp giá trị sổ sách tăng thêm khoảng 1.220 đồng/cổ phiếu.

Nhìn chung, Vietcap đánh giá triển vọng lợi nhuận của PNJ đang chịu sức ép từ cả hoạt động kinh doanh cốt lõi lẫn rủi ro liên quan đến khoản dự phòng mua lại sản phẩm. Mức độ ảnh hưởng thực tế sẽ phụ thuộc vào phương án ghi nhận dự phòng và diễn biến kinh doanh trong những tháng còn lại của năm 2026.