[MoneyF Opinion] PVP thu 838 tỷ đồng trong quý III, vì sao lợi nhuận vẫn giảm?

Công ty CP Vận tải Dầu khí Thái Bình Dương (HOSE: PVP) ghi nhận doanh thu quý III/2026 đạt 838,4 tỷ đồng, tăng 1% so với cùng kỳ năm trước. Dù quy mô doanh thu tiếp tục mở rộng, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 67,5 tỷ đồng, giảm 2,5%.

Kết quả này chưa đáp ứng kỳ vọng về một quý tăng trưởng mạnh trong bối cảnh giá cước vận tải được kỳ vọng phục hồi. Tuy nhiên, diễn biến lợi nhuận của PVP không chỉ phụ thuộc vào giá cước mà còn chịu ảnh hưởng từ cơ cấu doanh thu và những khoản thu nhập không thường xuyên.

Doanh thu lập đỉnh nhưng biên lợi nhuận thu hẹp

Trong quý III/2026, dịch vụ vận tải mang về 224,4 tỷ đồng doanh thu, tăng 30% so với cùng kỳ và chiếm khoảng 27% tổng doanh thu. Đây là mảng kinh doanh đóng góp lợi nhuận chủ lực của PVP, với tỷ trọng lợi nhuận được ước tính ở mức 75% trong quý. Biên lợi nhuận của mảng vận tải dao động khoảng 24-30% tùy từng kỳ.

Trong khi đó, dịch vụ cho thuê FSO đạt doanh thu 59,7 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ và chiếm khoảng 7% tổng doanh thu. Mảng này có biên lợi nhuận bình quân khoảng 37-38%, nhưng tỷ trọng doanh thu tương đối nhỏ nên đóng góp vào kết quả chung còn hạn chế.

Ở chiều ngược lại, dịch vụ thương mại LPG ghi nhận doanh thu 272,2 tỷ đồng, giảm 40% so với cùng kỳ nhưng vẫn chiếm khoảng 32% tổng doanh thu. Theo dữ liệu phân tích được cung cấp, đây là mảng có biên lợi nhuận mỏng và hoạt động gần mức hòa vốn.

Sự khác biệt về khả năng sinh lời giữa các mảng kinh doanh là yếu tố quan trọng để lý giải tình trạng doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không cải thiện tương ứng. Việc mở rộng hoạt động thương mại giúp PVP gia tăng quy mô doanh thu, song chưa mang lại mức lợi nhuận tương xứng với nguồn lực kinh doanh được sử dụng.

Biên lợi nhuận gộp hợp nhất của PVP trong quý III/2026 giảm xuống 11,2%, thấp hơn mức bình quân giai đoạn từ năm 2023 đến nay. Khi các hoạt động có biên lợi nhuận thấp chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng doanh thu, hiệu quả sinh lời trên mỗi đồng doanh thu có xu hướng suy giảm.

Bên cạnh cơ cấu kinh doanh, việc một tàu của PVP phải bảo dưỡng trong quý cũng ảnh hưởng đến khả năng khai thác đội tàu. Tuy nhiên, dữ liệu hiện có chưa lượng hóa cụ thể mức độ tác động của yếu tố này đến doanh thu và lợi nhuận.

Lợi nhuận sau thuế giảm còn liên quan đến nền so sánh của năm trước. Trong quý III/2025, PVP ghi nhận các khoản thu nhập khác và lợi thế từ chi phí thuế hoãn lại mà doanh nghiệp không còn có trong kỳ báo cáo năm nay.

Như vậy, mức giảm lợi nhuận không hoàn toàn phản ánh diễn biến của hoạt động kinh doanh cốt lõi. Dù vậy, biên lợi nhuận gộp thu hẹp vẫn là dấu hiệu cần theo dõi, bởi khả năng duy trì doanh thu cao chưa đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có thể cải thiện hiệu quả sinh lời.

Lũy kế 9 tháng năm 2026, PVP đạt doanh thu 2.206 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 278 tỷ đồng, tương ứng hoàn thành khoảng 82% kế hoạch doanh thu và vượt 128% kế hoạch lợi nhuận năm. Kết quả tích cực trong nửa đầu năm giúp doanh nghiệp duy trì tiến độ hoàn thành kế hoạch, dù lợi nhuận quý III đã chững lại.

Giá cước vận tải và kế hoạch đầu tư đội tàu định hình triển vọng

Bước sang quý IV/2026, diễn biến giá cước vận tải dầu là một trong những yếu tố cần theo dõi. Theo tài liệu phân tích được cung cấp, giá cước tăng trở lại từ đầu quý IV và dù đã hạ nhiệt phần nào, vẫn duy trì ở mức cao so với cùng kỳ năm 2025.

Nếu xu hướng này tiếp diễn và các tàu trở lại hoạt động với công suất tối đa sau bảo dưỡng, doanh thu vận tải của PVP có thể được hỗ trợ. Tuy nhiên, mức độ cải thiện lợi nhuận còn phụ thuộc vào tỷ trọng đóng góp của từng mảng kinh doanh.

Với biên lợi nhuận thấp của hoạt động thương mại, doanh thu tăng chưa chắc kéo theo mức tăng lợi nhuận tương ứng. Ngược lại, nếu dịch vụ vận tải gia tăng tỷ trọng, biên lợi nhuận chung có thể được cải thiện. Đây là yếu tố quan trọng khi đánh giá triển vọng kinh doanh của PVP trong quý cuối năm.

Đối với năm 2027, triển vọng thị trường vận tải dầu còn phụ thuộc vào diễn biến tại eo biển Hormuz. Theo các kịch bản trong tài liệu phân tích, nếu tuyến hàng hải này được mở lại, tăng trưởng nhu cầu vận chuyển dầu thô tính theo tấn-dặm có thể đạt 18%, cao hơn mức dự báo 7,5% trước đó. Trong trường hợp eo biển tiếp tục đóng cửa, nguồn cung tàu hiệu dụng trên thị trường vận tải dầu thô và sản phẩm dầu có thể bị thắt chặt, qua đó hỗ trợ giá cước.

Tuy nhiên, đây vẫn là những kịch bản phụ thuộc vào diễn biến địa chính trị và thị trường vận tải quốc tế, chưa phải cơ sở chắc chắn để khẳng định lợi nhuận PVP sẽ tăng trưởng trong năm tới.

Ngoài giá cước, kế hoạch đầu tư đội tàu cũng có thể ảnh hưởng đến triển vọng dài hạn của doanh nghiệp. PVP đang nghiên cứu hai dự án với tổng vốn đầu tư dự kiến hơn 100 triệu USD, gồm một tàu Aframax trị giá khoảng 56,5 triệu USD và một dự án trị giá khoảng 59,5 triệu USD, có thể lựa chọn tàu Aframax hoặc MR tùy điều kiện thị trường.

Theo thông tin được đưa ra trước thềm đại hội đồng cổ đông bất thường, doanh nghiệp dự kiến sử dụng vốn vay để tài trợ 60-70% tổng mức đầu tư, phần còn lại 30-40% đến từ nguồn vốn tự chủ.

Kế hoạch này có thể giúp PVP trẻ hóa đội tàu và mở rộng năng lực vận tải. Tuy nhiên, hiệu quả đầu tư sẽ phụ thuộc vào giá mua tàu, chi phí vốn, khả năng khai thác và diễn biến giá cước trong thời gian hoàn vốn. Việc sử dụng vốn vay để tài trợ phần lớn dự án cũng đòi hỏi doanh nghiệp cân đối dòng tiền và nghĩa vụ trả nợ.

Trong bối cảnh giá tàu ở mức cao, phương án đầu tư cần được đánh giá dựa trên hiệu quả khai thác dự kiến và khả năng tạo dòng tiền, thay vì chỉ dựa vào kỳ vọng giá cước tăng. Thông tin chi tiết về các dự án tại đại hội cổ đông bất thường sẽ là cơ sở để đánh giá tính khả thi của kế hoạch.

Về định giá, tài liệu phân tích cho biết PVP đang giao dịch ở mức P/B trên 1 lần, cao hơn mức bình quân ba năm. Nhóm phân tích đánh giá vùng giá 20.000-22.000 đồng/cổ phiếu là phù hợp với kết quả kinh doanh hiện tại. Trong kịch bản giá cước tăng mạnh trở lại hoặc doanh nghiệp thông qua phương án đầu tư tàu mới, cổ phiếu có thể nhận được động lực tăng giá trong ngắn hạn, nhưng khả năng này vẫn phụ thuộc vào diễn biến thị trường và kết quả thực tế.

Với PVP, vấn đề cần theo dõi trong các quý tới không chỉ là khả năng duy trì doanh thu ở mức cao, mà còn là hiệu quả chuyển hóa doanh thu thành lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp, tỷ trọng dịch vụ vận tải và hiệu quả đầu tư đội tàu sẽ là những yếu tố quan trọng để đánh giá tính bền vững của tăng trưởng.