SocGen: Vàng có đủ nỗi sợ để đứng vững, nhưng thiếu tiền để bứt phá

Sau nhiều năm liên tiếp được hỗ trợ bởi lạm phát, bất ổn địa chính trị và làn sóng mua vàng của các ngân hàng trung ương, thị trường kim loại quý có thể đang bước vào một giai đoạn khác. Theo Ngân hàng Société Générale (SocGen) của Pháp, yếu tố quyết định lúc này không còn là nỗi lo suy thoái hay khủng hoảng tài chính, mà là khả năng các ngân hàng trung ương duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn dự kiến.

Trong báo cáo mới nhất, các chuyên gia hàng hóa của SocGen cho rằng giá vàng trung hạn sẽ gặp khó khăn trong việc tạo ra một xu hướng tăng mạnh, ngay cả khi lợi suất thực giảm và đồng USD suy yếu. Nguyên nhân là dòng tiền toàn cầu vẫn đang ưu tiên các tài sản rủi ro, đặc biệt là cổ phiếu, trong bối cảnh kinh tế thế giới chưa xuất hiện dấu hiệu suy thoái rõ rệt.

Đây là một đánh giá đáng chú ý bởi trong nhiều năm qua, vàng thường được hưởng lợi mỗi khi lợi suất giảm hoặc đồng USD suy yếu. Tuy nhiên, SocGen cho rằng mối quan hệ này đang trở nên kém hiệu quả hơn khi nhà đầu tư có thêm nhiều lựa chọn hấp dẫn khác.

Theo ngân hàng Pháp, thị trường chứng khoán toàn cầu vẫn đang nhận được lực đẩy từ làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI). Nếu kịch bản tăng trưởng do AI dẫn dắt tiếp tục diễn ra, nền kinh tế Mỹ có thể duy trì tốc độ tăng trưởng tương đối cao trong khi lạm phát vẫn ở mức đáng lo ngại. Điều này khiến các ngân hàng trung ương khó có cơ sở để nhanh chóng chuyển sang nới lỏng chính sách tiền tệ.

SocGen dự báo Fed sẽ tiếp tục giữ lãi suất ở mức cao trong phần lớn thời gian còn lại của năm 2026. Cùng lúc đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vẫn duy trì lập trường thận trọng, còn Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đang từng bước bình thường hóa chính sách sau nhiều năm duy trì lãi suất cực thấp.

Trong môi trường như vậy, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng vẫn ở mức cao. Khác với trái phiếu hay tiền gửi, vàng không tạo ra dòng tiền định kỳ. Vì thế, khi lãi suất thực duy trì ở vùng cao, sức hấp dẫn tương đối của kim loại quý thường suy giảm.

Bên cạnh yếu tố chính sách tiền tệ, SocGen còn chỉ ra sự suy yếu của các nguồn cầu tài chính truyền thống. Dòng vốn vào các quỹ ETF vàng hiện vẫn khá yếu, trong khi hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương - động lực quan trọng giúp giá vàng tăng mạnh trong hai năm gần đây - cũng có dấu hiệu chững lại.

Theo đánh giá của ngân hàng này, thị trường vàng đang ở trạng thái cân bằng mong manh. Các yếu tố hỗ trợ vẫn tồn tại nhưng chưa đủ mạnh để tạo ra một chu kỳ tăng giá mới. Điều đó khiến giá vàng có thể dao động trong biên độ rộng thay vì hình thành một xu hướng tăng bền vững như giai đoạn trước.

SocGen cho rằng thế giới hiện đang đứng trước hai kịch bản kinh tế lớn. Kịch bản thứ nhất là tăng trưởng được thúc đẩy bởi AI nhưng đi kèm lạm phát cao, buộc các ngân hàng trung ương tiếp tục duy trì chính sách thắt chặt. Kịch bản thứ hai là đình lạm do cú sốc năng lượng, đặc biệt nếu nguồn cung dầu tiếp tục đối mặt với các rủi ro địa chính trị.

Ở cả hai kịch bản, vàng vẫn giữ vai trò phòng thủ nhất định. Tuy nhiên, sự hỗ trợ chủ yếu đến từ nhu cầu bảo toàn tài sản chứ không phải từ dòng tiền đầu cơ quy mô lớn. Đây là lý do SocGen không kỳ vọng vàng sẽ sớm bước vào một đợt tăng giá mạnh trong ngắn hạn.

Dù vậy, ngân hàng này không hoàn toàn bi quan về triển vọng dài hạn. SocGen cho rằng khi lợi suất thực giảm sâu hơn và đồng USD bước vào chu kỳ suy yếu rõ nét hơn, vàng có thể lấy lại động lực tăng giá. Ngoài ra, nhu cầu vật chất, đặc biệt là vàng trang sức, vẫn đang cho thấy khả năng chống chịu khá tốt xét trên giá trị giao dịch và có thể đóng vai trò vùng đệm cho thị trường.

Nhìn rộng hơn, thông điệp từ SocGen cho thấy bài toán của vàng đang thay đổi. Trong giai đoạn tới, kim loại quý có thể không còn được hỗ trợ chủ yếu bởi nỗi sợ hãi như trước. Thay vào đó, hướng đi của giá vàng sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào câu hỏi liệu các ngân hàng trung ương có thực sự sẵn sàng hạ lãi suất hay không.