[MoneyF Opinion] Vì sao kết quả kinh doanh Coteccons vượt kỳ vọng nhưng giá cổ phiếu vẫn lao dốc?

Tuy nhiên, giá cổ phiếu lại diễn biến trái chiều với kết quả kinh doanh trong năm qua do nhiều biến số khó lường từ vĩ mô. Vì vậy, bài viết sẽ cập nhật những thông tin đáng chú ý tại buổi gặp gỡ nhà đầu tư (AM) gần đây của CTD, đồng thời đánh giá lại mức định giá phù hợp đối với doanh nghiệp xây dựng này.

Trong quý IV năm tài chính 2025 - 2026 ( 1/7/2025 - 30/6/2026), CTD ghi nhận doanh thu 10.471 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái. Kết quả này được hỗ trợ bởi backlog tăng hơn 40%, lên mức 65.000 tỷ đồng.

Trong giai đoạn này, giải ngân đầu tư công được đẩy mạnh. CTD cũng tiếp tục hợp tác với các đối tác lớn như Vingroup, Sun Group và Masterise. Nhờ đó, doanh thu duy trì đà tăng trưởng dù thị trường bất động sản dân dụng có dấu hiệu chững lại.

Lợi nhuận gộp trong quý đạt 466 tỷ đồng, tăng 82% so với cùng kỳ nhờ việc tập trung nhiều hơn vào các dự án có yêu cầu kỹ thuật phức tạp. Đây là nhóm dự án có khả năng mang lại biên lợi nhuận cao hơn.

Biên lợi nhuận gộp cuối quý đạt 4,4%, tăng từ mức 3,1% cùng kỳ và tương đương quý III/26.

Doanh thu tài chính trong kỳ đạt 138 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu nhập từ lãi tiền gửi ngân hàng tăng mạnh. Ở chiều ngược lại, chi phí tài chính tăng 54%, lên 134 tỷ đồng do áp lực lãi vay gia tăng.

Chi phí quản lý doanh nghiệp cũng tăng mạnh lên 271 tỷ đồng. Nguyên nhân là CTD không còn ghi nhận khoản hoàn nhập như trong quý IV/2025. Đồng thời, doanh nghiệp phát sinh gần 70 tỷ đồng chi phí dự phòng. 

Với những diễn biến trên, CTD ghi nhận lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 146 tỷ đồng, giảm 27% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ khoản chi phí dự phòng phát sinh trong kỳ. Biên lợi nhuận ròng theo đó giảm mạnh xuống 1,4%, dù doanh thu và biên lợi nhuận gộp vẫn duy trì ở mức tích cực. Đây cũng là quý đầu tiên CTD ghi nhận doanh thu giảm sau 4 quý liên tiếp tăng trưởng.

Trong cả năm tài chính 2025-2026, CTD ghi nhận lợi nhuận 788 tỷ đồng, tăng 72% so với cùng kỳ năm trước và hoàn thành 113% kế hoạch năm. Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận là động lực chính cho kết quả này. Hoạt động đầu tư công được Chính phủ đẩy mạnh, trong khi chiến lược repeat sales tiếp tục mang lại hiệu quả rõ rệt cho doanh nghiệp.

Chiến lược của CTD 

Trong cuộc họp với cổ đông diễn ra hồi tháng 6, Chủ tịch HĐQT CTD ông Bolat Duisenov cho biết chiến lược hiện tại của CTD vẫn tập trung vào ba động lực chính gồm đô thị hóa, công nghiệp hóa và quốc tế hóa.

Đối với xu hướng đô thị hóa, CTD tập trung vào các công trình hạ tầng, cầu đường, sân bay và các dự án liên quan đến phát triển đô thị. Công ty cũng đẩy mạnh phát triển và đấu thầu các dự án lớn từ những chủ đầu tư uy tín như Vingroup, Sun Group, MIK và Masterise. Theo Ban lãnh đạo, backlog khoảng 70.000 tỷ đồng đủ để ghi nhận doanh thu trong 2 năm tới. Doanh nghiệp đang hướng tới tối ưu hóa biên lợi nhuận của các dự án.

Đối với mảng công nghiệp, CTD đang từng bước nâng vị thế trong chuỗi cung ứng toàn cầu và thu hút thêm các dự án sản xuất công nghệ cao. Công ty tiếp tục đầu tư năng lực để tham gia sâu hơn vào phân khúc này. Hiện mảng công nghiệp chiếm khoảng 8% backlog để lại cho năm 2027 của CTD.

Với chiến lược “Going Global”, CTD vẫn tiếp tục theo đuổi thị trường quốc tế dù doanh thu hiện còn khiêm tốn. Sang năm 2027, doanh nghiệp đặt mục tiêu doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng 3-4 lần so với hiện nay.

Ban lãnh đạo cho rằng biên lợi nhuận gộp có thể tiếp tục cải thiện trong thời gian tới. CTD đã xây dựng kế hoạch kiểm soát đà tăng của giá nguyên vật liệu. Một trong những giải pháp là chia sẻ rủi ro với nhóm khách hàng có nền tảng tài chính tốt.

Đối với nhà cung cấp, CTD có lợi thế nhờ nền tảng tài chính vững mạnh. Công ty có thể ký các hợp đồng đa dạng với số lượng lớn và cố định giá trong khoảng 6 tháng. Điều này giúp hạn chế tác động từ biến động giá nguyên vật liệu đầu vào.

Các vấn đề liên quan đến đối tác và quản trị rủi ro

Liên quan đến việc Vingroup thành lập VinCons, được xem là đối thủ cạnh tranh trực tiếp của CTD, ông Nguyễn Chí Thiện, Phó Tổng Giám đốc Coteccons, cho rằng đây là diễn biến bình thường khi quy mô các dự án ngày càng lớn. CTD vẫn duy trì hợp tác với Vingroup tại một số dự án trọng điểm.

Đối với khoản công nợ tại Ricons, ông Bolat cho biết hai bên đã thống nhất được giá trị nghĩa vụ phải thanh toán và không phát sinh tranh chấp mới. CTD cũng cho biết sẽ thoái vốn tại Ricons vào thời điểm phù hợp.

Với khoản nợ của Tân Hoàng Minh trị giá 526 tỷ đồng, CTD đã đạt được thỏa thuận với doanh nghiệp này về phương án thanh toán. Tuy nhiên, thời gian thanh toán cụ thể chưa được xác định. Khoản công nợ này đã được trích lập đầy đủ. Do đó, khi được thanh toán, việc hoàn nhập dự phòng có thể hỗ trợ lợi nhuận của CTD.

Đáng chú ý, thông tin về vụ án kinh doanh thương mại giữa CTD và một pháp nhân khác không được đề cập tại cuộc họp. Đây là sự việc được xem là nguyên nhân khiến cổ phiếu CTD giảm sàn trong phiên 7/5. Trong báo cáo quý IV/26, công ty ghi nhận gần 70 tỷ đồng chi phí dự phòng. Khoản trích lập này đi ngược kỳ vọng của nhà đầu tư.

Nhìn chung, triển vọng kinh doanh cốt lõi của CTD vẫn có nhiều điểm sáng. Backlog đạt mức kỷ lục khoảng 70.000 tỷ đồng, tạo dư địa tăng trưởng doanh thu trong những năm tới. Khả năng kiểm soát biên lợi nhuận trước áp lực biến động giá nguyên vật liệu cũng được kỳ vọng trở thành động lực hỗ trợ lợi nhuận tăng trưởng cùng doanh thu.

Tuy nhiên, thị giá CTD hiện vẫn trong xu hướng giảm do chịu tác động đồng thời từ yếu tố vĩ mô và các rủi ro nội tại.

Về áp lực vĩ mô, mặt bằng lãi suất neo cao cùng thanh khoản thị trường chung suy giảm đang làm giảm sức hút của các tài sản rủi ro như cổ phiếu.

Về rủi ro từ chi phí trích lập dự phòng, tại Đại hội đồng cổ đông niên độ 2026 ngày 20/10/2025, Ban lãnh đạo cam kết không trích lập thêm trong năm 2026. Tuy nhiên, sau vụ án dân sự được công bố ngày 7/5, CTD đã ghi nhận khoản dự phòng gần 70 tỷ đồng trong quý IV/2026 mà chưa có thuyết minh cụ thể.

Khoản trích lập đột biến này khiến chuỗi 4 quý tăng trưởng lợi nhuận liên tiếp bị gián đoạn. Đồng thời, diễn biến này cho thấy rủi ro liên quan đến các khoản phải thu vẫn chưa hoàn toàn được xử lý. Đây có thể là yếu tố khiến tâm lý nhà đầu tư thận trọng hơn đối với CTD.

Nội dung bài viết thể hiện quan điểm cá nhân tác giả, chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phân tích, không phải là khuyến nghị đầu tư, chào mua hoặc chào bán bất kỳ loại chứng khoán nào. Nhà đầu tư nên tự nghiên cứu hoặc tham khảo ý kiến của chuyên gia trước khi đưa ra quyết định đầu tư.