VinaCapital: Vingroup kéo VN-Index đi lên, hơn 70% cổ phiếu còn lại vẫn bị định giá thấp

Trong khi đó, đà tăng mạnh của nhóm Vingroup đang khiến VN-Index phản ánh bức tranh tích cực hơn so với phần lớn cổ phiếu trên thị trường. Bức tranh định giá của thị trường chứng khoán Việt Nam đang xuất hiện sự phân hóa ngày càng rõ nét giữa nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn và phần còn lại của thị trường.

Phần lớn cổ phiếu đang giao dịch ở vùng giá thấp

Theo Công ty Quản lý quỹ VinaCapital, VN-Index hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 13 lần, trong khi lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết năm 2026 được kỳ vọng tăng khoảng 15%. Tuy nhiên, nếu bóc tách sâu hơn, hơn 70% số cổ phiếu trên thị trường đang được giao dịch dưới mức P/E 10 lần.

Quỹ đầu tư này cho rằng đây là vùng định giá thấp hiếm gặp, thường chỉ xuất hiện trong các giai đoạn khủng hoảng hoặc khi tâm lý nhà đầu tư ở trạng thái bi quan kéo dài.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ tác động ngày càng lớn của nhóm cổ phiếu thuộc hệ sinh thái Vingroup, bao gồm Tập đoàn Vingroup (mã chứng khoán: VIC), Công ty CP Vinhomes (mã chứng khoán: VHM), Công ty CP Vincom Retail (mã chứng khoán: VRE) và Công ty CP Vinpearl (mã chứng khoán: VPL).

Theo thống kê của VinaCapital, tỷ trọng của bốn doanh nghiệp này trong rổ VN-Index đã tăng mạnh từ khoảng 8% cách đây hai năm lên gần 30% ở thời điểm hiện tại. Sự bứt phá của nhóm cổ phiếu trên giúp VN-Index duy trì mặt bằng định giá cao hơn đáng kể so với phần còn lại của thị trường.

Báo cáo cho thấy năm 2025, VN-Index tăng khoảng 41%. Tuy nhiên, nếu loại bỏ tác động của nhóm cổ phiếu liên quan đến Vingroup, mức tăng của thị trường chỉ còn khoảng 10%.

Xu hướng này tiếp tục kéo dài trong năm 2026 khi VN-Index vẫn tăng vượt trội khoảng 4 - 5 điểm phần trăm so với chỉ số giả định không bao gồm nhóm cổ phiếu Vingroup.

Theo VinaCapital, khoảng cách giữa chỉ số chung và phần còn lại của thị trường ngày càng nới rộng. Trong khi VN-Index giao dịch ở mức P/E khoảng 13 lần với tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng 15%, phần lớn cổ phiếu còn lại chỉ giao dịch ở mức P/E khoảng 10 lần nhưng vẫn được dự báo tăng trưởng lợi nhuận khoảng 16%.

Bộ phận phân tích của quỹ cho rằng đà tăng của nhóm Vingroup trong năm nay được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố như kế hoạch tái cấu trúc VinFast và tách doanh nghiệp này khỏi VIC, kế hoạch IPO Green SM cũng như kết quả kinh doanh tích cực từ VHM.

Trong khi đó, nhiều doanh nghiệp thuộc các nhóm ngành khác vẫn chưa nhận được sự quan tâm tương xứng từ dòng tiền dù kết quả kinh doanh và triển vọng tăng trưởng được đánh giá khả quan.

VinaCapital cho rằng sự phân hóa hiện nay đang tạo ra cơ hội đáng chú ý đối với các nhà đầu tư có chiến lược lựa chọn cổ phiếu chủ động thay vì chỉ bám theo diễn biến của chỉ số chung.

Thị trường chưa phản ánh hết các yếu tố hỗ trợ dài hạn

Bên cạnh câu chuyện định giá, VinaCapital nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa phản ánh đầy đủ tác động tích cực từ các chương trình cải cách đang được triển khai.

Theo quỹ này, Việt Nam đang thúc đẩy nhiều giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nhà nước, đáp ứng các tiêu chí nâng hạng thị trường của FTSE Russell và tháo gỡ các vướng mắc pháp lý để tái khởi động hàng loạt dự án bất động sản bị đình trệ trong thời gian qua.

Những chính sách này được kỳ vọng sẽ dần tạo ra hiệu ứng tích cực đối với thị trường thông qua việc cải thiện thanh khoản, gia tăng số lượng doanh nghiệp niêm yết, đẩy mạnh tái cơ cấu doanh nghiệp Nhà nước và khơi thông nguồn lực cho nền kinh tế.

Về tăng trưởng lợi nhuận, VinaCapital cho biết lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp niêm yết trong quý I/2026 tăng 51% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa mức kỳ vọng đồng thuận khoảng 15%.

Ngay cả khi loại trừ đóng góp của VHM, lợi nhuận toàn thị trường vẫn tăng khoảng 30%, tương đương gấp đôi dự báo ban đầu của giới phân tích.

Một điểm sáng khác được VinaCapital nhấn mạnh là hoạt động xuất khẩu công nghệ cao. Theo đó, kim ngạch xuất khẩu máy tính và điện tử của Việt Nam tăng gần 50% trong năm nay sau khi cũng ghi nhận mức tăng tương tự trong năm trước.

Quỹ đầu tư này cho rằng thâm hụt thương mại hiện nay chủ yếu phản ánh sự gia tăng mạnh của các hoạt động xuất khẩu liên quan đến lĩnh vực AI thay vì là tín hiệu suy yếu của nền kinh tế. Đây cũng là một trong những nguyên nhân giúp tỷ giá VND duy trì sự ổn định dù cán cân thương mại chịu nhiều áp lực.

Dù vẫn tồn tại các rủi ro như căng thẳng tại eo biển Hormuz, áp lực lạm phát, xu hướng bán ròng của khối ngoại và mặt bằng lãi suất cao hơn, VinaCapital cho rằng Chính phủ Việt Nam vẫn có đủ dư địa chính sách để ứng phó với các thách thức này.

Trên cơ sở đó, quỹ tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng kinh tế Việt Nam và kỳ vọng tăng trưởng GDP năm 2026 đạt khoảng 7%, tạo nền tảng hỗ trợ cho thị trường chứng khoán trong trung và dài hạn.