Dragon Capital bất ngờ quay lại mua PC1 sau biến cố pháp lý

Không nhiều cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua cú sốc niềm tin lớn như PC1 trong những tháng gần đây. Từ vùng đỉnh 31.350 đồng/cổ phiếu thiết lập đầu tháng 3, thị giá PC1 có thời điểm rơi xuống 16.650 đồng/cổ phiếu vào giữa tháng 5, tương đương mức giảm gần 47%.

Nguyên nhân không đến từ kết quả kinh doanh hay sự suy yếu của ngành nghề cốt lõi, mà xuất phát từ biến cố pháp lý liên quan đến Chủ tịch HĐQT Trịnh Văn Tuấn cùng một số lãnh đạo cấp cao của doanh nghiệp.

Cú sốc này nhanh chóng kích hoạt làn sóng bán ra từ nhiều quỹ đầu tư. Theo dữ liệu tổng hợp, cuối tháng 3 có 24 quỹ đầu tư nắm giữ khoảng 7,03 triệu cổ phiếu PC1 với giá trị gần 199 tỷ đồng. Chỉ sau một tháng, số lượng quỹ còn nắm giữ giảm xuống 10 đơn vị, trong khi lượng cổ phiếu giảm hơn 84%.

Đó là phản ứng thường thấy của các nhà đầu tư tổ chức khi xuất hiện rủi ro liên quan đến quản trị doanh nghiệp. Trong nhiều trường hợp, thiệt hại lớn nhất không đến từ các con số trên báo cáo tài chính mà đến từ sự đứt gãy niềm tin.

Tuy nhiên, diễn biến trong tháng 5 cho thấy một góc nhìn khác đang bắt đầu xuất hiện. Quỹ Đầu tư Chứng khoán Năng động DC (DCDS) thuộc Dragon Capital đã mua mới gần 3 triệu cổ phiếu PC1. Với giá trị khoảng 58 tỷ đồng, đây chưa phải khoản đầu tư lớn trong danh mục hơn 6.300 tỷ đồng của quỹ, nhưng là tín hiệu đáng chú ý bởi DCDS từng bán hết phần sở hữu còn lại tại PC1 trong tháng trước đó.

Nói cách khác, Dragon Capital không mua thêm một khoản đầu tư đang nắm giữ. Quỹ đã quay trở lại sau khi cổ phiếu giảm sâu.

Cùng thời điểm, Công ty TNHH Thương mại Đầu tư CII cũng nâng tỷ lệ sở hữu tại PC1 lên 5,77%, qua đó trở thành cổ đông lớn của doanh nghiệp. Dù CII khẳng định đây chỉ là khoản đầu tư tài chính và không có ý định tham gia điều hành, động thái này cho thấy một bộ phận dòng vốn tổ chức bắt đầu nhìn thấy giá trị ở vùng định giá mới của PC1.

Điều đáng chú ý là các nhà đầu tư tổ chức mua vào không phải vì những rủi ro đã được giải quyết hoàn toàn. Cho đến nay, các vấn đề liên quan đến điều tra pháp lý, ổn định bộ máy quản trị, công bố thông tin và niềm tin thị trường vẫn là những biến số chưa thể định lượng đầy đủ. Chính vì vậy, quy mô giải ngân vẫn được duy trì ở mức khá thận trọng.

Khoản đầu tư của DCDS chỉ chiếm chưa tới 1% giá trị tài sản ròng. Với CII, doanh nghiệp cũng nhấn mạnh đây đơn thuần là một khoản đầu tư tài chính. Những con số này cho thấy các tổ chức chưa đặt cược vào kịch bản rủi ro đã kết thúc, mà đang thử định giá lại doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường đã chiết khấu rất mạnh.

Thực tế, nếu tách yếu tố quản trị ra khỏi hoạt động kinh doanh cốt lõi, bức tranh của PC1 không hoàn toàn tiêu cực. Quý I/2026, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu hơn 2.160 tỷ đồng, tăng gần 17% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt gần 270 tỷ đồng, tăng 86%. Trong năm 2025, PC1 đạt doanh thu hơn 13.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 1.356 tỷ đồng, lần lượt tăng khoảng 30% và 91%.

Bên cạnh mảng xây lắp điện truyền thống, doanh nghiệp còn sở hữu danh mục tài sản trải rộng từ phát điện, điện gió, bất động sản khu công nghiệp đến khai khoáng. Một số dự án lớn như đường dây 500kV mạch 3, hệ thống điện cho Côn Đảo hay khu công nghiệp Nomura giai đoạn 2 vẫn đang được triển khai.

Quan trọng hơn, bảng cân đối kế toán cho thấy PC1 vẫn duy trì lượng tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn khoảng 5.639 tỷ đồng vào cuối quý I, tương đương hơn 60% vốn chủ sở hữu. Đó là những yếu tố giúp một bộ phận nhà đầu tư tổ chức bắt đầu xem xét lại mức chiết khấu mà thị trường đang áp lên cổ phiếu này.

Dĩ nhiên, định giá thấp không đồng nghĩa với việc rủi ro đã biến mất. Điều mà thị trường đang cố gắng xác định là liệu mức giảm gần 44% đã phản ánh đầy đủ những tổn thất tiềm tàng từ cú sốc quản trị hay chưa. Đây cũng là lý do cổ phiếu đang trở thành nơi tồn tại đồng thời hai luồng quan điểm trái ngược: một bên tập trung vào rủi ro niềm tin, bên còn lại nhìn vào giá trị tài sản và khả năng tạo lợi nhuận.

Việc Dragon Capital và CII xuất hiện trong danh sách cổ đông không phải tín hiệu khẳng định mọi khó khăn đã qua. Nhưng nó cho thấy sau giai đoạn bán tháo mạnh nhất, thị trường đang bước sang giai đoạn mới: giai đoạn định giá lại. Và đó thường là thời điểm những cuộc tranh luận lớn nhất về giá trị doanh nghiệp bắt đầu xuất hiện.