SSI đưa cổ phiếu PNJ vào diện "Đang xem xét", hạ dự báo lợi nhuận năm 2026

SSI Research vừa công bố báo cáo cập nhật đối với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ), trong đó đưa khuyến nghị và giá mục tiêu của cổ phiếu PNJ vào trạng thái "Đang xem xét". Theo tổ chức phân tích này, vụ việc liên quan đến ông Đặng Ngọc Thảo, cựu Giám đốc Công ty TNHH MTV Giám định PNJ (P-Lab), vẫn đang trong quá trình điều tra nên chưa có đủ cơ sở để đưa ra mức định giá với độ tin cậy cao.

Cùng với việc thay đổi trạng thái khuyến nghị, SSI điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PNJ xuống còn 3.333 tỷ đồng, tương ứng tăng khoảng 18% so với năm trước. Trước đó, tổ chức này dự báo doanh nghiệp có thể đạt 3.569 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 26%. Mức điều chỉnh khoảng 236 tỷ đồng, tương đương gần 6,6%, cho thấy SSI vẫn đánh giá hoạt động kinh doanh của PNJ có thể duy trì tăng trưởng, dù triển vọng đã thận trọng hơn so với trước.

Theo báo cáo, sau buổi gặp gỡ nhà đầu tư ngày 6/7, PNJ tiếp tục khẳng định khoảng 28.000 viên kim cương thuộc vụ án đang điều tra không đi vào hệ thống bán lẻ của doanh nghiệp. P-Lab chỉ thực hiện dịch vụ kiểm định, không tham gia hoạt động mua bán kim cương, trong khi toàn bộ nguồn cung của PNJ đều được nhập khẩu chính ngạch với đầy đủ hồ sơ, chứng từ.

SSI cho rằng các giải trình trên giúp thị trường có thêm thông tin để đánh giá tác động ngắn hạn đối với hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, báo cáo cũng lưu ý phần lớn thông tin hiện vẫn đến từ phía doanh nghiệp và chưa phải kết luận chính thức của cơ quan chức năng. Vì vậy, mức độ bất định liên quan đến uy tín thương hiệu, hệ thống kiểm soát nội bộ và quản trị doanh nghiệp vẫn còn hiện hữu.

Ở góc độ hoạt động kinh doanh, SSI đánh giá rủi ro thanh khoản trong ngắn hạn vẫn ở mức có thể kiểm soát. Theo trao đổi với ban lãnh đạo PNJ, lượng khách hàng bán lại kim cương tăng mạnh trong ngày đầu tiên sau khi thông tin xuất hiện nhưng đã giảm đáng kể trong các ngày tiếp theo. Doanh nghiệp cũng tiếp tục duy trì chính sách mua lại kim cương từ khách hàng và sở hữu bảng cân đối kế toán lành mạnh để thực hiện các nghĩa vụ phát sinh.

Tuy nhiên, tổ chức phân tích cho rằng trọng tâm theo dõi của thị trường đang dần chuyển sang chất lượng quản trị và khả năng duy trì niềm tin của người tiêu dùng. Theo ước tính của SSI, các sản phẩm liên quan đến kim cương hiện đóng góp khoảng 33% doanh thu mảng trang sức của PNJ, trong đó khoảng 10% đến từ kim cương rời và 23% từ trang sức kim cương. Nếu tâm lý khách hàng bị ảnh hưởng trong thời gian dài, tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp có thể chịu tác động trong các năm tới.

SSI cũng lưu ý sự kiện lần này khiến nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến hệ thống quản trị và kiểm soát nội bộ của PNJ. Báo cáo cho biết giấy chứng nhận kiểm định chỉ xác nhận các đặc tính kỹ thuật của viên kim cương tại thời điểm kiểm định, không có chức năng xác minh nguồn gốc sản phẩm. Vì vậy, thị trường nhiều khả năng sẽ đánh giá kỹ hơn các yếu tố liên quan đến quy trình kiểm soát, tính minh bạch và chất lượng quản trị doanh nghiệp trong thời gian tới.

Bên cạnh đó, SSI ghi nhận PNJ tiếp tục duy trì chính sách trích lập dự phòng hàng tồn kho theo hướng thận trọng, góp phần củng cố chất lượng bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, việc hoàn nhập dự phòng giữa các kỳ có thể khiến lợi nhuận biến động và sẽ tiếp tục là yếu tố được giới đầu tư theo dõi.

Đối với kết quả kinh doanh, ban lãnh đạo PNJ cho biết lợi nhuận quý II/2026 dự kiến vẫn tăng trưởng hai chữ số nhờ doanh số bán lẻ tích cực và các biện pháp tối ưu chi phí. Tuy nhiên, SSI nhận định nếu hoạt động khách hàng bán lại kim cương tạo tác động đáng kể thì ảnh hưởng có thể phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III thay vì quý II.

SSI cho rằng hiện chưa đủ cơ sở để xác định mức định giá phù hợp đối với PNJ. Theo tổ chức này, tác động cuối cùng của vụ việc sẽ phụ thuộc vào kết luận của cơ quan chức năng, phạm vi ảnh hưởng thực tế, hiệu quả các biện pháp tăng cường quản trị cũng như khả năng doanh nghiệp duy trì niềm tin của khách hàng và nhà đầu tư trong các quý tới.