SSI chỉ ra yếu tố có thể gây sức ép lên định giá FPT

Theo SSI Research, FPT vẫn có triển vọng tăng trưởng trong trung hạn nhờ làn sóng ứng dụng AI trên toàn cầu. Tuy nhiên, diễn biến lãi suất và khả năng chuyển hóa AI thành hiệu quả kinh doanh thực tế đang trở thành những yếu tố cần được theo dõi khi định giá cổ phiếu.

SSI Research cho rằng quá trình chuyển đổi AI hiện đã bước sang giai đoạn coi trọng hiệu quả đầu tư (ROI) thay vì chỉ tập trung vào việc đầu tư hạ tầng. Điều này đặt ra yêu cầu các doanh nghiệp công nghệ, trong đó có FPT, phải liên tục điều chỉnh trước thay đổi về công nghệ, nhu cầu khách hàng và ưu tiên chi tiêu công nghệ.

Trong trung hạn, đơn vị phân tích kỳ vọng doanh thu FPT tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng chuyển đổi AI trên toàn cầu, qua đó hỗ trợ tăng trưởng và cải thiện hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, tốc độ ứng dụng AI cũng như tác động thực tế lên toàn chuỗi giá trị dịch vụ công nghệ thông tin vẫn khó dự báo.

Bên cạnh đó, SSI Research lưu ý một số rủi ro như giá trị hợp đồng ký mới thấp hơn kỳ vọng, bất ổn kinh tế toàn cầu kéo dài, đồng tiền nước ngoài giảm giá so với đồng Việt Nam, cạnh tranh gia tăng từ các trường đại học công lập và tác động của AI đến ngành dịch vụ công nghệ thông tin.

Trụ sở FPT tại Hà Nội. Ảnh:FPT

Lãi suất cao gây sức ép lên định giá cổ phiếu công nghệ

Một trong những yếu tố được SSI Research lưu ý khi đánh giá FPT làmối quan hệ giữa lãi suất và hệ số P/E của nhóm cổ phiếu công nghệ.

Theo dữ liệu lịch sử tại Việt Nam, trong đó có FPT và CMG, P/E của các doanh nghiệp công nghệ thường biến động ngược chiều với lãi suất. Xu hướng tương tự cũng được ghi nhận tại Mỹ, Liên minh châu Âu, Nhật Bản và Singapore.

Trong môi trường lãi suất cao, giá trị hiện tại của dòng lợi nhuận trong tương lai giảm, qua đó có thể khiến mức định giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho cổ phiếu công nghệ thấp hơn.

SSI Research cho rằng diễn biến này từng thể hiện rõ trong năm 2022 khi lãi suất tăng mạnh tại nhiều quốc gia. Tại Việt Nam, lãi suất đã tăng liên tục từ quý III/2025 và đến năm 2026 đang tiến gần vùng đỉnh của năm 2022.

Tính đến tháng 8/2026, thanh khoản vẫn là một trong những vấn đề được quan tâm trên thị trường. SSI Research nhận định mặt bằng lãi suất cao có thể kéo dài hơn dự kiến, từ đó tiếp tục gây áp lực lên định giá nhóm cổ phiếu công nghệ.

Trên cơ sở này, SSI Research hạ P/E mục tiêu đối với mảng công nghệ của FPT từ 17 lần xuống 14 lần. Mức P/E mới vẫn thấp hơn mức trung bình khoảng 16 lần của các doanh nghiệp công nghệ toàn cầu, nhằm phản ánh mặt bằng lãi suất tại Việt Nam tương đối cao.

Trong khi đó, SSI Research giữ nguyên P/E mục tiêu 14 lần đối với mảng viễn thông và 16 lần đối với giáo dục của FPT.

Kết quả kinh doanh cần được nhìn trên cùng phương pháp kế toán

Về hoạt động kinh doanh, FPT ghi nhận doanh thu thuần 13.789 tỷ đồng trong quý II/2026, giảm 17,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 2.910 tỷ đồng, giảm 7,3%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 2.570 tỷ đồng, giảm 6,2%.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu thuần đạt 26.269 tỷ đồng, giảm 19,6%; lợi nhuận trước thuế đạt 5.714 tỷ đồng, giảm 7,3% và lợi nhuận sau thuế đạt 5.047 tỷ đồng, giảm 5,4%.

Tuy nhiên, các con số trên chịu ảnh hưởng từ thay đổi phương pháp hợp nhất báo cáo tài chính. Từ ngày 1/1/2026, FPT chuyển CTCP Viễn thông FPT (FPT Telecom) từ phương pháp hợp nhất toàn bộ như công ty con sang phương pháp vốn chủ sở hữu đối với công ty liên doanh, liên kết.

Do đó, số liệu năm 2026 không thể so sánh trực tiếp với cùng kỳ năm trước nếu không điều chỉnh lại theo cùng phương pháp kế toán.

Sau khi điều chỉnh số liệu năm 2025 để đảm bảo tính tương đồng, doanh thu quý II của FPT tăng 16,4%, lợi nhuận trước thuế tăng 20% và lợi nhuận sau thuế tăng 14,2% so với cùng kỳ.

Tính chung 6 tháng, doanh thu sau điều chỉnh tăng 12,6%, lợi nhuận trước thuế tăng 18,1% và lợi nhuận sau thuế tăng 14% so với cùng kỳ.