Tăng vốn thêm 2.700 tỷ đồng, HCM vẫn đối mặt bài toán mở rộng cho vay

Theo Báo cáo tài chính quý II/2026,Công ty Cổ phần Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE: HCM)đạt doanh thu 1.235 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 273 tỷ đồng, tăng 42,2%.

 Mặc dù tăng trưởng khá so với cùng kỳ, kết quả này chủ yếu đến từ mức nền thấp của năm trước. Nếu so với các quý gần đây, lợi nhuận của HCM đã có xu hướng giảm dần kể từ sau mức đỉnh quý III/2025, trong bối cảnh thị trường chứng khoán kém thuận lợi. Áp lực tăng trưởng dự kiến sẽ lớn hơn từ quý III/2026 khi nền so sánh cùng kỳ ở mức cao.

Mặc dù tăng trưởng khá so với cùng kỳ, kết quả này chủ yếu đến từ mức nền thấp của năm trước. Nếu so với các quý gần đây, lợi nhuận của HCM đã có xu hướng giảm dần kể từ sau mức đỉnh quý III/2025, trong bối cảnh thị trường chứng khoán kém thuận lợi. Áp lực tăng trưởng dự kiến sẽ lớn hơn từ quý III/2026 khi nền so sánh cùng kỳ ở mức cao.

Cho vay chạm trần sau bốn quý đi ngang

 Hoạt động cho vay tiếp tục là nguồn đóng góp lợi nhuận lớn nhất của HCM. Tuy nhiên, dư địa tăng trưởng của mảng này bị thu hẹp khi tỷ lệ dư nợ cho vay trên vốn chủ sở hữu đã lên tới 198% vào cuối quý II, tiệm cận mức trần 200% theo quy định. Việc chạm giới hạn khiến dư nợ cho vay gần như không tăng trong bốn quý gần đây, kéo theo lợi nhuận mảng này đi ngang.

Áp lực tăng vốn vì vậy trở thành vấn đề cấp thiết. Thực tế, tình trạng này đã xuất hiện từ năm 2024, trong khi tốc độ tăng vốn của HCM vẫn chưa theo kịp nhu cầu mở rộng hoạt động.

Trong tháng 7, HCM hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 25%, qua đó bổ sung khoảng 2.700 tỷ đồng vốn chủ sở hữu. Sau đợt tăng vốn và lợi nhuận tích lũy trong quý III, dư địa cho vay của công ty có thể mở rộng thêm khoảng 6.000 tỷ đồng, tương ứng quy mô cho vay tối đa khoảng 35.000 tỷ đồng, tăng khoảng 21% so với hiện nay.

Theo đánh giá của đơn vị phân tích, quy mô tăng vốn lần này có thể giúp mảng cho vay tăng trưởng khoảng 20% từ quý III trở đi. Tuy nhiên, mức tăng 25% vẫn chưa tạo ra dư địa đủ lớn cho trung hạn, trong khi HCM chưa có kế hoạch tăng vốn bổ sung trong năm 2026. Do đó, doanh nghiệp nhiều khả năng sẽ tiếp tục phải tìm phương án tăng vốn nếu muốn duy trì tốc độ tăng trưởng.

Tự doanh tăng tỷ trọng cổ phiếu

Sau khi thu hẹp danh mục cổ phiếu trong hai quý cuối năm 2025 và đầu năm 2026 để chuyển sang các tài sản an toàn, HCM đã có sự thay đổi trong quý II/2026 khi tăng tỷ trọng đầu tư cổ phiếu.

Tỷ trọng tiền gửi giảm từ 21% xuống còn 4%, trong khi cổ phiếu tăng từ 0% lên 16%. Trái phiếu vẫn là tài sản chiếm tỷ trọng lớn nhất, khoảng 75% danh mục.

Các khoản đầu tư mới tập trung vào MWG (340 tỷ đồng), FPT (151 tỷ đồng), ACB (138 tỷ đồng), VPBank (136 tỷ đồng), HPG (107 tỷ đồng), cùng khoảng 650 tỷ đồng đầu tư vào cổ phiếu chưa niêm yết. Tổng giá trị danh mục cổ phiếu đạt khoảng 1.547 tỷ đồng.

Theo giới phân tích, việc gia tăng tỷ trọng cổ phiếu có thể mang lại dư địa lợi nhuận nếu thị trường hồi phục. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, diễn biến của danh mục này vẫn phụ thuộc nhiều vào biến động của thị trường chứng khoán. Nhìn chung, kết quả kinh doanh của HCM trong quý III được kỳ vọng cải thiện nhờ dư địa cho vay được mở rộng sau đợt tăng vốn. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ có thể vẫn chịu áp lực khi nền lợi nhuận năm trước ở mức cao.

Dù đã hoàn tất đợt tăng vốn 25%, nhiều ý kiến cho rằng quy mô này vẫn chưa đủ để đáp ứng nhu cầu mở rộng hoạt động trong dài hạn. Việc tiếp tục tăng vốn được xem là yếu tố quan trọng nếu HCM muốn duy trì tăng trưởng ở mảng cho vay.

Hiện cổ phiếu HCM giao dịch quanh vùng 25.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/B khoảng 2 lần sau tăng vốn. Một số đơn vị phân tích cho rằng mức định giá này đang cao hơn mặt bằng chung của nhóm công ty chứng khoán trong bối cảnh thị trường còn nhiều biến động.