HSBC nâng giá mục tiêu MSN lên 110.000 đồng/cp, đặt cược vào bước chuyển của dòng tiền

HSBC Global Investment Research vừa nâng giá mục tiêu MSN lên 110.000 đồng/cp, cao hơn 3,3% so với mức 106.500 đồng trước đó, đồng thời giữ nguyên khuyến nghị Mua. Với thị giá 67.100 đồng tại ngày 11/8, mức giá mục tiêu mới tương ứng dư địa tăng khoảng 63,9%.

Điểm đáng chú ý là HSBC không chỉ điều chỉnh định giá theo kết quả kinh doanh ngắn hạn mà đồng thời nâng dự báo lợi nhuận cho cả giai đoạn 2026-2028. Điều này cho thấy quan điểm tích cực của HSBC đang dựa trên sự cải thiện đồng thời ở nhiều mảng kinh doanh và khả năng tạo tiền của Masan.

Theo dự báo mới, doanh thu Masan năm 2026 có thể đạt 110.033 tỷ đồng, tăng 34,8% so với năm trước. EBITDA dự kiến đạt 17.195 tỷ đồng, tăng 55%, trong khi lợi nhuận ròng lên khoảng 8.387 tỷ đồng, hơn gấp đôi năm 2025.

Không chỉ năm 2026, HSBC còn nâng mạnh dự báo cho hai năm tiếp theo. Lợi nhuận ròng năm 2027 được điều chỉnh tăng 18,6% lên 10.057 tỷ đồng, còn năm 2028 tăng 17,7% lên 11.825 tỷ đồng. Như vậy, câu chuyện định giá MSN đang được kéo dài từ một năm tăng trưởng sang một chu kỳ cải thiện lợi nhuận trung hạn.

Cơ sở cho điều chỉnh này trước hết đến từ kết quả thực tế đang tích cực hơn kỳ vọng. Quý II/2026, lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số (NPAT Pre-MI) của Masan đạt 3.800 tỷ đồng, gấp 2,3 lần cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng đạt 5.773 tỷ đồng, tương đương 73% mức cao kế hoạch năm trước điều chỉnh.

Trên nền kết quả này, Masan đã đề xuất nâng mục tiêu NPAT Pre-MI năm 2026 lên 10.000-11.500 tỷ đồng. Khoảng cách còn lại không quá lớn so với mức đã thực hiện sau 6 tháng, qua đó tạo cơ sở để HSBC nâng dự báo lợi nhuận cho cả năm.

Một thay đổi đáng chú ý trong mô hình của HSBC đến từ Masan High-Tech Materials (MSR). HSBC nâng định giá MSR từ khoảng 2,7 tỷ USD lên 2,9 tỷ USD, tương đương gần 75.326 tỷ đồng. Theo tỷ lệ sở hữu của Masan, phần giá trị MSR thuộc về tập đoàn được HSBC ước tính gần 70.000 tỷ đồng.

Việc MSR được nâng định giá không chỉ đến từ kỳ vọng tài sản tăng giá mà còn gắn với bước chuyển rõ rệt về lợi nhuận. Trong 6 tháng đầu năm, MSR đạt 2.202 tỷ đồng lợi nhuận ròng, trong khi cả năm 2025 chỉ đạt 11 tỷ đồng. Giá vonfram tăng mạnh là một trong những yếu tố hỗ trợ quan trọng, với giá APT bình quân quý II đạt 3.245 USD/mtu, cao hơn gấp đôi mức được sử dụng khi lập kế hoạch ban đầu.

Đáng chú ý hơn, MSR đang bắt đầu chuyển từ một khoản đầu tư cần nguồn lực sang tài sản có khả năng tạo lợi nhuận và dòng tiền cho hệ sinh thái Masan. HĐQT MSR đã thông qua phương án tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2026 ở mức 1.000 đồng/cp, tương ứng tổng số tiền dự kiến khoảng 1.100 tỷ đồng nếu được cổ đông thông qua.

Trong khi MSR cải thiện mạnh, các mảng tiêu dùng và bán lẻ tiếp tục giữ vai trò nền tảng trong câu chuyện tăng trưởng của MSN. Quý II, WinCommerce ghi nhận doanh thu tăng 27,4% và lợi nhuận tăng gấp 14 lần, trong khi Masan Consumer tăng 14,2% doanh thu và sản lượng tăng 12,5%.

MCH cũng đang có thêm yếu tố hỗ trợ khi vừa gia nhập VN30 và công bố tạm ứng khoảng 2.600 tỷ đồng cổ tức năm 2026. Khi các mảng tiêu dùng duy trì tăng trưởng, còn MSR đóng góp ngày càng lớn về lợi nhuận, cơ cấu lợi nhuận của Masan đang trở nên cân bằng hơn giữa các động lực tăng trưởng.

Tuy nhiên, HSBC không chỉ đặt cược vào tăng trưởng lợi nhuận. Một phần quan trọng trong mức định giá 110.000 đồng/cp đến từ kỳ vọng Masan chuyển hóa lợi nhuận thành dòng tiền và tiếp tục giảm đòn bẩy.

Theo HSBC, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Masan có thể tăng từ 1.370 tỷ đồng năm 2025 lên khoảng 10.000 tỷ đồng năm 2026. Dòng tiền còn lại cho cổ đông sau các nhu cầu đầu tư và tài chính cũng được kỳ vọng chuyển từ âm sang dương, đạt khoảng 8.000 tỷ đồng.

Ở cấp độ bảng cân đối, tỷ lệ nợ ròng/EBITDA của Masan đã giảm từ 2,7 lần cuối năm 2025 xuống 2,4 lần cuối quý II/2026. Mục tiêu dài hạn của tập đoàn là đưa tỷ lệ này về 2 lần. Nếu đạt được, áp lực tài chính sẽ giảm, đồng thời tạo thêm dư địa để dòng tiền được phân bổ cho tái đầu tư và cổ đông.

Đáng chú ý, HSBC không thay đổi mức chiết khấu 30% dành cho mô hình tập đoàn đa ngành. Đây là điểm cho thấy mức giá mục tiêu mới không đến từ việc HSBC thay đổi cách nhìn về cấu trúc Masan, mà chủ yếu đến từ việc các tài sản bên trong được định giá cao hơn và triển vọng lợi nhuận được cải thiện.

Theo phương pháp định giá của HSBC, các tài sản lớn như MCH, WinCommerce, MSR và khoản đầu tư tại Techcombank được định giá riêng, sau đó tổng hợp thành giá trị tập đoàn. Tổng giá trị các tài sản theo mô hình này vào khoảng 239.000 tỷ đồng, trước khi điều chỉnh nợ và áp dụng mức chiết khấu 30%.

Như vậy, câu chuyện MSN ở thời điểm này không đơn thuần là kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2026. Điều HSBC đang đánh giá cao hơn là khả năng nhiều tài sản trong hệ sinh thái cùng lúc chuyển sang giai đoạn đóng góp rõ hơn vào lợi nhuận, dòng tiền và giảm áp lực đòn bẩy.

Dù vậy, mức giá mục tiêu 110.000 đồng/cp vẫn đi kèm những rủi ro mà HSBC lưu ý, gồm biến động giá vonfram, cạnh tranh trong lĩnh vực bán lẻ, tốc độ mở rộng kênh bán lẻ hiện đại và chi phí logistics. Đây là những yếu tố có thể ảnh hưởng trực tiếp đến các giả định tăng trưởng trong mô hình định giá.

Vì vậy, điểm đáng chú ý nhất sau lần nâng giá mục tiêu này không nằm ở con số 110.000 đồng/cp, mà ở sự thay đổi trong chất lượng tăng trưởng mà HSBC kỳ vọng tại Masan: lợi nhuận tăng nhanh hơn, MSR bắt đầu tạo dòng tiền, các mảng tiêu dùng duy trì đà tăng và đòn bẩy tiếp tục đi xuống. Nếu những yếu tố này cùng được duy trì, khoảng cách giữa giá trị tài sản và giá trị thực tế dành cho cổ đông có thêm cơ sở để thu hẹp.