Hơn 2.100 tỷ đồng đổ vào trái phiếu TNRE giữa lúc áp lực nợ vay ngày càng lớn

Công ty CP Năng lượng Tái tạo Trung Nam (TNRE) vừa ghi nhận một đợt huy động vốn đáng chú ý trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp khi thu về tổng cộng 2.103 tỷ đồng thông qua hai lô trái phiếu phát hành trong cùng ngày 18/05/2026. Động thái này diễn ra trong bối cảnh doanh nghiệp đang đối mặt với nhiều áp lực liên quan đến đòn bẩy tài chính, dòng tiền và hiệu quả hoạt động.

Theo thông tin công bố, lô trái phiếu có giá trị lớn nhất mang mã TRE32601 được phát hành với quy mô 1.930 tỷ đồng, kỳ hạn 4 năm và dự kiến đáo hạn vào tháng 05/2030. Song song với đó, TNRE cũng hoàn tất phát hành lô TRE32602 trị giá 173 tỷ đồng, kỳ hạn một năm. Tổng số vốn thu được từ hai đợt chào bán đã vượt mốc 2.100 tỷ đồng.

Điểm đáng chú ý là các nhà đầu tư tham gia mua trái phiếu được hưởng mức lãi suất cố định 10,7%/năm trong kỳ tính lãi đầu tiên. Các kỳ tiếp theo sẽ áp dụng cơ chế lãi suất thả nổi, được xác định trên cơ sở lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng tại nhóm ngân hàng quốc doanh lớn cộng thêm biên độ 5,5%/năm.

Với mặt bằng lãi suất huy động hiện nay của Agribank, BIDV, Vietcombank và VietinBank phổ biến quanh ngưỡng 5%/năm, lợi suất thực tế mà trái chủ nhận được nhiều khả năng tiếp tục dao động quanh mức 10% - 11%/năm. Đây là mức sinh lời khá cao so với nhiều đợt phát hành trên thị trường hiện nay, qua đó phản ánh mức độ rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận khi rót vốn vào doanh nghiệp.

Nếu duy trì mức lãi suất khoảng 10,7%/năm trong thời gian dài, chi phí lãi vay phát sinh từ riêng hai lô trái phiếu này có thể lên tới khoảng 225 tỷ đồng mỗi năm.

Theo hồ sơ xếp hạng tín nhiệm, nguồn vốn huy động từ lô trái phiếu lớn nhất dự kiến chủ yếu được sử dụng cho thương vụ nhận chuyển nhượng cổ phần tại Công ty CP Điện gió Trung Nam Trà Vinh 1 với giá trị hơn 1.559 tỷ đồng. Phần còn lại được phân bổ để thanh toán và tái cơ cấu các khoản vay liên quan đến các đơn vị trong hệ sinh thái.

Đối với lô trái phiếu trị giá 173 tỷ đồng, toàn bộ số tiền thu được được lên kế hoạch sử dụng cho mục đích cơ cấu các nghĩa vụ nợ hiện hữu. Điều này cho thấy một phần đáng kể nguồn vốn mới tiếp tục được dùng để xử lý các khoản vay cũ thay vì phục vụ các dự án mở rộng quy mô hoạt động.

Trước thời điểm phát hành, FiinRatings đã giữ nguyên mức xếp hạng tín nhiệm "CCC" đối với cả hai lô trái phiếu, đồng thời đánh giá triển vọng ở mức "không thuận lợi". Theo tổ chức xếp hạng, hồ sơ tín dụng của TNRE chịu ảnh hưởng bởi áp lực tài chính lớn, cơ cấu vốn sử dụng nhiều nợ vay và khả năng tạo dòng tiền còn đối mặt nhiều thách thức.

Tuy nhiên, việc đợt phát hành vẫn được hoàn tất thành công cho thấy doanh nghiệp vẫn duy trì được khả năng tiếp cận nguồn vốn từ nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa thực sự phục hồi mạnh mẽ.

Các dữ liệu tài chính cho thấy quy mô nợ của TNRE đã tăng mạnh trong thời gian gần đây. Tính đến cuối kỳ báo cáo bán niên năm 2025, tổng nợ phải trả của doanh nghiệp đạt gần 31.358 tỷ đồng, tăng hơn 10.000 tỷ đồng so với cùng kỳ trước đó.

Trong cơ cấu nợ, dư nợ vay ngân hàng ở mức hơn 13.271 tỷ đồng, trong khi dư nợ trái phiếu đã lên khoảng 15.197 tỷ đồng. Đáng chú ý, quy mô trái phiếu lưu hành đã tăng hơn 2,5 lần chỉ sau một năm, cho thấy doanh nghiệp ngày càng phụ thuộc vào kênh huy động vốn này.

Ở chiều ngược lại, vốn chủ sở hữu đạt khoảng 11.207 tỷ đồng. Hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu tăng từ 2,26 lần lên 2,8 lần, còn tỷ lệ dư nợ trái phiếu trên vốn chủ sở hữu tăng từ 0,64 lần lên 1,36 lần. Những con số này phản ánh mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính ngày càng cao.

Không chỉ áp lực từ nợ vay, hiệu quả sinh lời của doanh nghiệp cũng ghi nhận xu hướng đi xuống. Trong 6 tháng đầu năm 2025, TNRE ghi nhận lợi nhuận sau thuế khoảng 469 tỷ đồng, giảm so với mức trên 504 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

Các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả sử dụng vốn cũng suy giảm đáng kể. Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) giảm từ 1,65% xuống 1,10%, trong khi tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) giảm từ 5,40% xuống 4,18%. Bên cạnh đó, khả năng thanh toán lãi vay tiếp tục thu hẹp khi giảm từ 1,52 lần xuống 1,40 lần.

Theo đánh giá của giới phân tích, các doanh nghiệp năng lượng tái tạo hiện vẫn phải đối mặt với nhiều khó khăn liên quan đến cơ chế giá điện, tiến độ thanh toán từ bên mua điện, chi phí vốn cao và khả năng tiếp cận nguồn tài chính dài hạn. Đây đều là những yếu tố tác động trực tiếp đến khả năng tạo dòng tiền và năng lực trả nợ của doanh nghiệp.

Một chi tiết đáng chú ý khác là dù các lô trái phiếu có sự tham gia bảo lãnh thanh toán của Công ty CP Đầu tư Xây dựng Trung Nam (TNG), Công ty CP Phát triển Khu Công nghệ Thông tin Đà Nẵng (DITP) cùng ông Nguyễn Tâm Thịnh - Chủ tịch HĐQT TNG, mức xếp hạng tín nhiệm vẫn không được cải thiện.

Theo FiinRatings, năng lực tài chính của các bên bảo lãnh chưa đủ vượt trội để tạo tác động tích cực lên đánh giá tín nhiệm. Bên cạnh đó, tài sản bảo đảm vẫn tồn tại những rủi ro nhất định liên quan đến thanh khoản, thủ tục pháp lý và khả năng xử lý khi phát sinh tình huống bất lợi.

Việc thu xếp thành công hơn 2.100 tỷ đồng cho thấy TNRE vẫn còn khả năng huy động vốn từ thị trường. Tuy nhiên, khi quy mô nợ vay tiếp tục tăng, chi phí tài chính ở mức cao và phần lớn nguồn vốn mới vẫn được dùng cho mục đích tái cơ cấu nghĩa vụ nợ, áp lực đối với dòng tiền và khả năng cân đối tài chính của doanh nghiệp nhiều khả năng sẽ tiếp tục là vấn đề được nhà đầu tư theo dõi sát trong thời gian tới.