“Vũ trụ Say Hi” mang về 40% doanh thu, DatVietVAC vẫn có 5 rủi ro phải đối mặt

Trong báo cáo cập nhật về DatVietVAC ngày 20/4/2026, Chứng khoán Vietcap đánh giá doanh nghiệp đang đứng trước cơ hội tăng trưởng khi thị trường giải trí Việt Nam chuyển dần sang mô hình kiếm tiền trực tiếp từ người tiêu dùng (D2C), thông qua các hoạt động như bán vé sự kiện, hàng hóa và khai thác quyền sở hữu trí tuệ.

Tuy nhiên, bên cạnh triển vọng này, Vietcap cũng chỉ ra 5 nhóm rủi ro đầu tư mà nhà đầu tư cần lưu ý, liên quan đến nội dung, nghệ sĩ, nhân sự chủ chốt, nền tảng phân phối và công nghệ.

Phụ thuộc lớn vào “Vũ trụ Say Hi”

Rủi ro đầu tiên được Vietcap đề cập là sự tập trung doanh thu vào một số tài sản trí tuệ (IP) chủ lực.

Theo báo cáo, “Vũ trụ Say Hi” gồm Rap Việt, Anh Trai Say Hi và Em Xinh Say Hi đang đóng góp khoảng 40% doanh thu mảng nội dung của DatVietVAC trong năm 2025. Nguồn thu từ thương hiệu này đến từ nhiều hoạt động như tài trợ, bán vé, hàng hóa, khai thác bản quyền cũng như phân phối nội dung trên các nền tảng số và truyền hình.

Điều này giúp DatVietVAC có khả năng khai thác một IP trên nhiều nguồn doanh thu, nhưng đồng thời cũng khiến kết quả kinh doanh nhạy cảm với sức hút của thương hiệu.

Vietcap cho rằng nếu mức độ phổ biến của “Vũ trụ Say Hi” suy giảm, chẳng hạn do khán giả bắt đầu cảm thấy định dạng bị lặp lại, mức độ tương tác giảm hoặc nghệ sĩ tham gia gặp vấn đề về danh tiếng, các dòng doanh thu liên quan có thể bị ảnh hưởng.

Để giảm phụ thuộc, DatVietVAC đang mở rộng danh mục nội dung sang nhiều thể loại, đồng thời đa dạng hóa cách khai thác thương mại sang concert, fan meeting, hàng hóa và bản quyền. Vietcap dự báo tỷ trọng doanh thu từ “Vũ trụ Say Hi” có thể giảm xuống 22% vào năm 2030.

Đây cũng là một điểm đáng chú ý trong chiến lược của DatVietVAC: thay vì đặt cược vào một thương hiệu giải trí, doanh nghiệp hướng tới xây dựng hệ sinh thái có thể khai thác nhiều IP và nhiều nhóm nghệ sĩ.

Nguy cơ nghệ sĩ không gia hạn hợp đồng

Một rủi ro khác nằm ở mảng quản lý nghệ sĩ.

Theo Vietcap, hoạt động này của DatVietVAC dựa trên các hợp đồng có thời hạn 3-5 năm, theo đó công ty được hưởng một tỷ lệ nhất định trên doanh thu thương mại của nghệ sĩ.

Khi hợp đồng hết hạn, nghệ sĩ có thể không gia hạn hoặc đàm phán lại với tỷ lệ chia sẻ thấp hơn. Nếu xảy ra trên diện rộng, doanh thu của mảng quản lý nghệ sĩ có thể chịu áp lực.

Vietcap cho rằng rủi ro này phần nào được giảm bớt nhờ quy mô hệ sinh thái M&E còn hạn chế tại Việt Nam. Trong số các đối thủ trong nước, YeaH1 là doanh nghiệp duy nhất được Vietcap đánh giá có nền tảng M&E tích hợp, trong khi phần lớn đơn vị quản lý nghệ sĩ khác chủ yếu tập trung vào quản lý tài năng và không sở hữu năng lực sản xuất nội dung nội bộ.

Đối với nghệ sĩ, đặc biệt là những người trẻ, việc tự sản xuất chương trình, phân phối nội dung hoặc tổ chức các sự kiện quy mô lớn đòi hỏi năng lực vận hành và nguồn vốn đáng kể. Vì vậy, hệ sinh thái tích hợp từ sản xuất nội dung, phân phối đến khai thác thương mại của DatVietVAC có thể trở thành yếu tố giúp công ty duy trì sức hấp dẫn với nghệ sĩ.

140 nhân sự sản xuất là một “điểm rủi ro”

Không chỉ nghệ sĩ, chính đội ngũ sáng tạo bên trong DatVietVAC cũng là một yếu tố quan trọng đối với khả năng duy trì tăng trưởng.

Vietcap cho biết DatVietVAC có khoảng 140 nhân sự sản xuất, cùng các nhà sản xuất điều hành, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra các chương trình giải trí chất lượng cao.

Do đó, việc mất đi những nhân sự chủ chốt có thể làm gián đoạn quy trình sản xuất, đồng thời ảnh hưởng tới khả năng phát triển các định dạng nội dung mới thành công.

Đây là rủi ro đáng chú ý bởi lợi thế của DatVietVAC không chỉ nằm ở việc sở hữu các IP, mà còn ở năng lực sản xuất và khai thác những IP này.

Theo Vietcap, quy mô lớn giúp DatVietVAC mang đến cho nhân sự cơ hội tham gia các dự án lớn, tiếp cận mạng lưới phân phối rộng và có nhiều cơ hội khai thác thương mại hơn so với các đối thủ nhỏ. Đây được xem là một yếu tố hỗ trợ khả năng giữ chân nhân sự của doanh nghiệp.

YouTube, TikTok thay đổi chính sách cũng có thể tác động đến doanh thu

Một phần đáng kể nội dung của DatVietVAC được phân phối thông qua các nền tảng bên thứ ba như YouTube và TikTok. Điều này tạo ra một dạng rủi ro khác: doanh nghiệp không hoàn toàn kiểm soát được chính sách của các nền tảng này.

Vietcap liệt kê ba khả năng có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của DatVietVAC: nội dung có thể bị gỡ hoặc hạn chế phân phối; chính sách chia sẻ doanh thu thay đổi theo hướng làm giảm tỷ lệ kiếm tiền của nhà sáng tạo; hoặc các thay đổi về quy định quảng cáo và thuật toán làm giảm khả năng tiếp cận khán giả, từ đó ảnh hưởng hiệu quả quảng cáo.

DatVietVAC đang giảm bớt sự phụ thuộc này bằng cách tuân thủ chặt chẽ quy định bản quyền và tiêu chuẩn nội dung, đồng thời đa dạng hóa kênh phân phối và mở rộng mô hình thu phí thành viên để người dùng tiếp cận nội dung độc quyền.

AI có thể làm gia tăng nguồn cung nội dung

Rủi ro cuối cùng đến từ trí tuệ nhân tạo (AI).

Sự phát triển nhanh của AI đang khiến một số công đoạn sản xuất nội dung cơ bản trở nên phổ biến hơn, đồng thời hạ thấp rào cản gia nhập lĩnh vực sản xuất video kỹ thuật số.

Theo Vietcap, điều này có thể khiến nguồn cung nội dung tăng lên và cạnh tranh trở nên gay gắt hơn trong dài hạn.

Tuy nhiên, AI chưa dễ thay thế những yếu tố tạo nên các chương trình giải trí quy mô lớn. Vietcap cho rằng các chương trình tạp kỹ, cuộc thi âm nhạc hay thương hiệu dựa trên nghệ sĩ vẫn phụ thuộc nhiều vào định hướng sáng tạo, quản lý nghệ sĩ, cách kể chuyện và khả năng tương tác với khán giả.

Đây là những yếu tố khó sao chép chỉ bằng thuật toán và có thể tiếp tục tạo lợi thế cho hệ sinh thái sáng tạo tích hợp của DatVietVAC.

Những rủi ro trên xuất hiện trong bối cảnh Vietcap vẫn đánh giá tích cực về triển vọng của DatVietVAC.

Theo báo cáo, doanh nghiệp đang chuyển dịch từ mô hình truyền thống dựa nhiều vào quảng cáo và phân phối nội dung sang khai thác trực tiếp người tiêu dùng, thông qua concert, bán vé, hàng hóa, bản quyền và các hoạt động gắn với cộng đồng người hâm mộ.

Vietcap dự báo doanh thu từ mảng D2C của DatVietVAC tăng trưởng kép khoảng 22%/năm trong giai đoạn 2025-2028, trong đó doanh thu từ các sự kiện trực tiếp tăng khoảng 25%/năm và hàng hóa, khai thác IP tăng 14%/năm.

Nhờ đó, tỷ trọng doanh thu của mảng Content Hub - bộ phận có biên lợi nhuận cao hơn - được dự báo tăng từ 47% năm 2025 lên 63% năm 2028.

Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ của DatVietVAC tăng trưởng kép 13% trong giai đoạn 2025-2028.